20230603-国金证券-中远海能-600026-油运景气上行 业绩弹性可期.pdfVIP

投资逻辑： 全球最大油运船东，盈利能力显著改善。公司主营原油、成品油 及LNG 运输，拥有一支包含各类船型156 艘，合计2244 万载重吨 的庞大油运船队，油轮运力规模位居全球第一。2022 年公司外贸 油运业务收入占比61%，内贸油运业务占比32%，LNG 业务占比7%。 2022 年油运市场高景气，公司实现营收 186.58 亿元，同比增长 46.9%，归母净利润14.57 亿元，扭亏为盈。1Q2023 公司营收同比 增长62%、归母净利润同比增长4273%。 人民币(元) 成交金额(百万元) 外贸油运供需基本面不断优化，公司将率先受益。外贸油运景气 23.00 2,500 上行条件已具备。供给端：原油轮在手订单仅为运力的2.48%，位 20.00 2,000 于历史绝对低位；高昂造价及动力选择的不确定性均抑制船东下 17.00 1,500 单意愿；20 年以上老旧油轮占比达 11.5%，考虑经济性或出现拆 14.00 1,000 船潮，估算2023-2024 年VLCC 在营运力规模增速分别仅为3.1%、 11.00 500 0.6%。需求端：全球（尤其是中国）经济复苏将拉动石油消费增 8.00 0 6 0 6 长，OPEC 预测 2023 年全球石油需求将超过疫情前的水平，达到 0 2 2 1.019 亿桶/天，同时俄乌冲突后贸易结构改变导致运距拉长，预 成交金额 中远海能 沪深300 计 2023-2024 年全球原油海运贸易周转量同比分别增长 5.6%、 5.7%，VLCC 运输需求分别增长6%、7%。供需基本面不断优化，预 计VLCC TCE 在2023H2 将企稳回升，有望再现 10 万美元/天以上 公司基本情况（人民币） 的运价水平，公司将率先受益。 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 内贸油运稳中向好，LNG 运输未来可期。内贸油运及LNG 业务盈利 营业收入(百万元) 12,699 18,658 24,685 27,201 28,890 营业收入增长率 -22.50% 46.93% 32.30% 10.19% 6.21% 稳健，提供业绩 “安全垫”。1、内贸油运：公司内贸油运市占率 归母净利润(百万元) -4,975 1,457 6,110 7,517 8,185 55%，签订COA 合同锁定内贸油运90%以上基础货源，预计继续贡 归母净利润增长率 -309.71 -129.29% 319.24% 23.04% 8.88% 献稳定