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七一二公司深度报告-行业风起处正是铸剑时 一、七一二：国内全兵种专网无线通信领域核心供应商 （一）历史悠久的老牌军工企业，京津冀国企改革先锋 天津七一二通信广播股份有限公司是我国军、民用专网无线通信产品和整体解决方案的核心供应商。作为一家具有八十多年历史的大型综合性电子骨干企业，公司率先研制成功第一代超短波通信电台、第一代航空抗干扰电台、第一代铁路列调电台、第一代海事自动识别系统等装备。目前，公司已经是我军无线通信装备的核心供应商与主要承制单位，是业内少数可以实现产品全军种覆盖的企业，其主营业务包括军用无线通信、民用无线通信及环保监测三大领域。 公司经历多次股权变动完成股份制改造，是京津冀地区国企改革的先锋，2018年成功上市。七一二的前身为始建于1936年的湖南电器制造厂，主要生产无线电通信设备；2004年，通广集团、通广集团工会、中环集团及天津信托共同出资6000万元组建了天津七一二通信广播有限公司；2008年，全体股东将截至2007年12月31日的未分配利润同比例转增注册资本。七一二是京津冀地区国企改革的先锋，2015年，公司通过多次股权转让进行了职工股清理，并引入TCL集团为战略投资者，率先开展国企混改，实现了股权结构的多元化；?2016年-2018年，公司理顺股权管理关系，完成股份制改造，并成功在上海证券交易所挂牌上市。当时控股股东为中环集团（持股比例为52.53%），第二大股东为TCL集团（持股比例为19.07%）。 股权改制顺应国企改革思路，资产证券化空间尚存。2020年12月24日，公司控股股东中环集团将其持有的公司52.53%股权无偿划转至智博科技，实际控制人仍为天津国资委。截止2022年6月，智博科技持有3.70亿股，总股本占比47.95%；TCL科技持有0.778亿股，总股本占比10.07%。公司目前控股股东已由中环集团变更为智博科技，顺应了当前国企改革思路，从管资产向管资本转型，将来的资本运作可能会更加畅通。 此外，智博科技旗下拥有通广集团100%股权，该集团2019年净资产约2.99亿，资产证券化空间尚存。2022年6月29日，公司公告拟收购天津通广集团旗下振海科技100%股权，标的公司从事高可靠性模块电源、滤波器和磁性整件等的研发、生产和销售，本次交易有利于公司进一步完善公司上游产业链布局，保证公司部分元器件的生产和交付能力。主要股东减持短期影响尚存，但长期不改公司基本面向好态势。大股东智博科技和TCL科技因经营发展及自身资金需求，多次减持公司股份，后续公司股权结构或将发生变化。短期来看，主要股东减持或对股价形成压制，但长期不改公司基本面向好态势。我们认为公司作为京津冀地区国企混改先锋，未来混改预期依然较强，包括但不限于股权激励、引进战投等举措。 （二）业务聚焦军品，全兵种覆盖 公司往年收入近八成为军品，全军种覆盖具备核心优势。公司是国内最早的军用无线通信企业之一，拥有完备的科研生产资质，是该领域无线通信装备的主要供应商。根据招股说明书披露，公司历史经营数据中，收入来源以军品为主，占比约80%，近年来占比或更高。公司客户涉及陆军、海军、空军、火箭军、武警等多个军兵种，是业内少数可以实现全军种覆盖的企业。尤其在机载超短波通信领域，公司可为歼击机、轰炸机、运输机、直升机、无人机、教练机等各种飞机平台提供无线通信产品，具有核心研制生产能力。 从公司主要产品来看，公司军用产品主要包括军用无线通信终端产品和系统产品，产品形态包括手持、背负、车载、机载、舰载等系列装备，实现了从短波、超短波到卫星通信等宽领域覆盖。民用无线通信领域，公司业务起源于铁路通信，是国内铁路无线通信领域的领军者，公司还将业务拓展至城市轨道交通、海事、警用等专网无线通信领域。 除军民无线通信之外，公司结合“十四五”发展规划，对大气环境监测业务板块进行了战略性布局。2020年9月，公司与中国石化经营管理有限公司和中石化保定化工有限公司共同设立合资公司津普利环保，持股比例50%，实现了大气环境监测业务板块的重组。目前，公司开展了各类环保监测项目的预研及新产品开发，并实现了部分新品的量产，在业内属于领先地位，后续有望成为公司新的业绩增长点。 （三）公司经营数据靓丽，发展前景向好 整体来看，公司业绩增长显著。2021年公司实现营收34.5亿元，同比增长28.10%，归母净利润6.88亿元，增长31.58%，过去三年业绩复合增速逾45%，凸显公司下游航空和兵器装备需求强劲，景气度持续高企。2022Q1，公司实现营收4.10亿元，同比增长18.24%，增速有所放缓，归母净利润0.21亿元，同比增长26.69%，利润增速高于收入增速，主要得益于研发费加计扣除对所得税的冲抵以及政府补助和投资收益的正向影响，但Q1的全年利润占比通常较低，参考意义不大。全年看