动力电池产业链全景图.pdf

※ 要点总结 • 国内外动力电池需求旺盛，动力电池企业竞争 “白热化”。全球新能源汽车市场需求持续高增，我们预计2022-2025年全球动力电池出货 量CAGR达到30.4% ，2025年国内动力电池出货量接近1TWh ，市场销售规模突破7000亿元；铁锂电池装机量占比持续提升，我们预计市占 率有望进一步提升；比亚迪/ 中创新航/亿纬锂能市占率稳步提升；宁德时代/亿纬锂能/ 国轩高科动力电池毛利率相对稳健；2022年中创 新航/欣旺达动力电池销量增速超200%。 • 新势力与新产品齐出，电池材料大有可为。正极/ 负极/ 电解液/锂电铜箔/隔膜是锂离子电池主要材料。正极材料价值量持续提升，2022 年占比接近2/3 。2022年磷酸铁锂出货量/市场规模同比+154.3%/+597.2% ；磷酸锰铁锂市场化进程提速；湖南裕能龙头地位坚实，第二 梯队竞争激烈；企业差距拉大，产品差异性小。2022年三元材料出货量/市场规模同比+57.8%/+195.0% ；高镍化趋势显著；容百科技龙 头地位稳固，行业集中度逐年提升；头部企业加速拓展海外市场。2022年负极材料出货量/市场规模同比+90.3%/115.7% ；贝特瑞龙头地 位稳固，杉杉股份/河北坤天产量占比逐年提升，市场竞争力提升；尚太科技毛利率逆势上涨。2022 年电解液出货量与市场规模同比 +75.7%/+88.5% ，新型锂盐渗透率稍有下降；一超多强竞争格局初显，天赐材料销量实现翻倍增长，企业营收和毛利率优势显著。2022 年锂电铜箔出货量/市场规模同比+50.0%/45.4% ，极薄化趋势明显；多方入场，竞争激烈；企业规模和毛利率差别较小；嘉元科技/ 中一 科技销量高增，彰显竞争力提升。2022年隔膜出货量/市场规模同比+65.3%/72.2% ；恩捷股份占据绝对龙头地位，涂覆一体化布局提升产 品单价；TOP2企业毛利率相对较高，接近50%。 • 投资建议：电池板块建议关注宁德时代 （国内动力与储能电池绝对龙头）、亿纬锂能 （动力与储能电池齐发展，国内圆柱龙头）；电池 材料板块建议关注湖南裕能 （扩产积极，高压实铁锂龙头）、德方纳米 （率先扩产磷酸锰铁锂，液相法技术壁垒高）、容百科技 （高镍 及超高镍材料技术领先，海外产能拓展快）、当升科技 （全球业务与盈利水平领先）、恩捷股份 （全球湿法隔膜龙头）、天赐材料 （电 解液一体化头部企业）。 • 风险提示：1）新能源汽车需求不及预期，2023年国内新能源汽车补贴取消，销量可能达不到预期，对电池及其上游材料需求不及预期； 2）原材料价格波动风险，动力电池及材料受锂、镍、钴等大宗商品等价格的影响较大，若原材料价格大幅上涨，将对下游电池材料和电 池制造环节的成本形成较大压力；3）市场竞争加剧风险，近年来锂离子电池市场快速发展，不断吸引新进入者参与竞争，同时现有产业 链企业也纷纷扩产，市场竞争日趋激烈。 2 ※ 动力电池产业链：主要环节 动力电池产业链全景图（括号内为国内2022 年市场规模估计） 上上游：能源金属 上游：电池材料 中游：动力电池及系统 下游：整车 后市场：回收利用 （超4400亿元） （超6000亿元，包括动力、储能、3C） （超5200亿元） （超1.4万亿） （超150亿元） 镍精矿 硫酸镍（142亿元） 铜镍矿副产品 硫酸钴（251亿元） 三元前驱体 三元材料（2269亿元） 锰矿/煤粉/生锰粉 硫酸锰 锂辉石/锂云母/盐湖卤水 碳酸锂/ 氢氧化锂