地方债面面观系列之一：再融资债券化债，关注一下.docxVIP

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号： 证监许可(2009) 1210 号 未经许可，禁止转载 一、什么是特殊再融资债？1、定义：资金用于偿还存量债务的地方再融资债券。( 一、什么是特殊再融资债？ 1、定义：资金用于偿还存量债务的地方再融资债券。(1)普通再融资债： 资 金用于偿还到期政府债券本金，是再融资债券最初的资金用途；(2)特殊再融 资债券： 资金用于偿还存量债务， 2020 年 12 月起发行。 2、作用： 2020 年以来接替置换债成为地方政府化债的重要工具。2015 年来 共开展三轮地方政府隐性债务置换工作。第一轮( 2015-2018 年)：发行 12.2 万亿元置换债券来置换隐性债务； 第二轮(2019 年)：以银行置换为主，同时 在六省份开展建制县区隐性债务化解试点，部分现金流稳定、权责清晰的城投 平台积极参与；第三轮( 2020 年 12 月-2022 年 6 月)：发行 1.12 万亿特殊再 融资债券偿还政府存量债务。 二、特殊再融资债发行历程： 分为两大阶段 1、第一阶段：(2020.2-2021.9)： 建制县区隐性债务化解试点，额度为 6128 亿。 ( 1 ) 建制县区隐性债务化解是 10 年化债任务目标下的重点工作，2019 年 初步开展试点，工具为置换债；(2)2020 年 12 月建制县区化债试点范围扩大， 工具由置换债转变为特殊再融资债，并集中于 2021 年上半年发行，29 个地区 参与建制县区化债试点。 2、第二阶段(2021.10-2022.6)：一线城市进行全域无隐性债务试点，额度为 5042 亿。 ( 1 ) 2021 年 10 月起，广东、 北京、上海陆续开展全域隐性债务清零 试点，使用工具仍为特殊再融资债券；(2) 截至 2022 年 6 月，四地区基本完 成隐性债务清零工作， 特殊再融资债券发行告一段落。 三、关注后续再融资债券化债工作进展 1 、政策基调：地方化债仍是今年政府工作重点。( 1 ) 2023 年，地方化债仍是 中央和部委的重点关注问题，重要会议上均有提及；(2)分地区来看， 多地表 示今年将持续推进化债工作。 2、特殊再融资债券发行空间：上限是债务限额-余额， 在 2.3 万亿附近。 ( 1 ) 发行上限： 约 2.3 万亿，空间较为充裕。 限额管理下发行规模受到地方 政府债务限额-余额的约束； 从全国层面看目前可发规模理论上限约 2.3 万亿； 但基于财政政策要给新增专项债预留空间、前两轮特殊再融资债券发行额度在 5000-6000 亿附近等因素考虑，预计限额-余额空间或难全部用于置换化债。 (2) 分地区来看，特殊再融资债券存在发行空间与化债需求不匹配的问题。 已基本完成全域无隐性债务试点工作的地区限额-余额空间较大，部分区域债 务率水平偏高，但限额-余额空间较小。 历史上发行额度跨区域调配工作的过 程中弱资质区域发行空间有所增加。如果特殊再融资债券再次发行， 根据财政 部过去将地方 30%的专项限额收回并再次跨区域再分配的经验，我们推测可 跨地区调配的专项债额度约为 2641 亿元。 3、对债市影响： 供给扰动影响有限， 重点区域城投债或迎利好。 ( 1 ) 供给： 不同于普通再融资债券， 如果特殊再融资债券再发行，会增加地 方政府债券余额，但考虑到一般发行节奏较为均衡， 且货币政策配合财政发力， 近年来地方债发行对供给端的扰动影响有限。 (2) 城投： 假设在特殊再融资债券再次发行的情景下， 可以关注重点区域城 投债情绪利好带来的投资机会。需要持续关注城投平台的提前兑付行为；今年 部分省份因尾部区域舆情受到投资者持续关注，若特殊再融资债再次发行，获 其定向支持，或对区域城投债形成利好支持。 债券研究 证 券 研 究 报 告债券分析 2023 证 券 研 究 报 告 【债券分析】 【债券分析】 再融资债券化债，关注一下 ——地方债面面观系列之一 华创证券研 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话： 010邮箱： zhouguannan@ 执业编号：S0360517090002 证券分析师： 张晶晶 电话： 010邮箱： zhangjingjing@ 执业编号：S0360521070001 证券分析师：许洪波 电话： 010邮箱： xuhongbo@ 执业编号：S0360522090004 相关研究报告 《【华创固收】区域舆情频发下寻找确定性 ——5 月信用债策略月报》 2023-06-05 《【华创固收】行情缺少主线， 等待政策催化—— 6 月可转