白云机场 -云开见日，白云华章展新颜.docxVIP

2022-062022-072022-072022-082022-092022-092022-102022-112022-112022-122023-01 2022-06 2022-07 2022-07 2022-08 2022-09 2022-09 2022-10 2022-11 2022-11 2022-12 2023-01 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-04 2023-05 2023-06 交通运输 2023 年 06 月 14 日 白云机场 ( 600004.SH) 云开见日，白云华章展新颜 买入(首次评级) 当前价格： 目标价格： 基本数据 14.08 元 18.99 元 公司研究 公司深度研究 证 券 研 究 报 告 总股本/流通股本(百万股) 总市值/流通市值(百万元) 每股净资产(元) 资产负债率(%) 一年内最高/最低(元) 一年内股价相对走势 2367/2367 33323/33323 7.28 35.18 16.7/11.91 60% 白云机场 沪深300 40% 20% 0% 20% 团队成员 分析师 陈照林 执业证书编号： S0210522050006 邮箱： czl3792@ 分析师 来舒) 执业证书编号： S0210523040002 邮箱： Isl3916@e 相关报告 投资要点： ? 复合型枢纽，客流量全国领先。 白云机场始建于1932年，背靠广东 省人民政府和广州市人民政府，触及国内外航线230多个，合作航空公司 近80家，航线网络覆盖全球五大洲。公司2020-2022年旅客吞吐量均在国 内机场位列第一，疫情期间盈利受损相对较小。 ? 产能建设与释放， “地理+政策”双重红利，疫后航空主业优势突出。 2020年白云机场三期扩建开工， 2023年年底有望迎来重大工程节点， 2025 年扩建工程预期建成，期间机场产能将不断释放，客货吞吐量规模逐渐提 升，航空性收入持续上涨。白云机场地处珠三角经济发达区，受国家政策 推动，未来有望建设成大型国际航空枢纽，航空业务的丰富和提升为机场 免税业务的发展打下坚实基础。 ? 国际客流恢复，非航空业务免税收入提升空间大。疫前： 白云机场免 税处在起步增长阶段， 机场人均免税销售额基数低， 2019年客单价为同期 上海浦东机场的1/3，长期客单价有望提高，免税收入空间较大。疫中： 机 场免税面积不断扩张， 2020年3月31 日免税面积已达6845.38平方米； 2022 年签订补充协议， “保底+提成”收费模式不变， 将免税租金收入与免税面积 和国际客流绑定，疫情后客流恢复，免税收入不受影响。 疫后： 机场国际 航线“质”与“量”同步增长， 国际客流恢复有望超预期， 远期看好与中免谈判 中的议价能力，免税收入可观。 ? 盈利预测与投资建议： 我们认为疫情影响逐步消弭，公司扩建工程稳 步推进叠加长期客单价提升，业绩将迎来较大弹性。预计公司2023-2025年 EPS为0.21/ 0.66 / 1.00，对应PE为67/ 21/ 14。考虑到当前机场行业受疫 情影响， 公司短期业绩未能反映实际盈利情况，故按2025年业绩给予19倍 估值，给予目标价18.99元，首次覆盖给予“买入”评级。 ? 风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争风险；免税需求恢复不及预 期；免税政策变化；扩建工程建设不及预期 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,180 3,971 6,459 8,407 9,970 增长率(%) -0.8% -23.3% 62.7% 30.2% 18.6% 净利润(百万元) -406 - 1,071 499 1,562 2,366 增长率(%) -62.2% - 163.9% 146.5% 213.4% 51.4% EPS (元/股) -0.17 -0.45 0.21 0.66 1.00 市盈率(P/E) -82.1 -31.1 66.8 21.3 14.1 市净率(P/B) 1.8 1.9 1.9 1.7 1.5 数据来源：公司公告、华福证券研究所 1诚信专业 发现价值 1 诚信专业 发现价值 l公司名称公司深度研究| l公司名称 诚信专业 发现价值2 诚信专业 发现价值 2 投资要件 关键假设： 收入端： 1)航空业务：我们预计 2023-2025 年单架次收入分别为 2019 年的 100%/ 110%/115%；飞机起降架次分