第三方支付行业深度报告：三大行业拐点共振，看好第三方支付板块投资性机会 20230613 -光大证券.docxVIP

2023 年 6 月 13 日 行业研究 三大行业拐点共振，看好第三方支付板块投资性机会 ——第三方支付行业深度报告 要 要点 第三方支付板块迎来三大行业拐点共振，全面看好板块投资性机会： 1、收单费率继续回归上涨周期 ：根据 CardFellow 数据，在美国 ，每笔银行卡 交易的收单费率约 2.3%-3.0%，其中第三方收单方分润比例约 0.7-0.9%。在中 国，每笔银行卡交易的收单费率约 0.6% ，仅为美国收单费率的四分之一左右 ， 收单方分润比例约 0.1-0.2%，仅为美国五分之一左右， 我国第三方支付机构的 收单费率有较大提升空间。 目前我国第三方支付公司的 take rate 逐步回归上涨 周期，以移卡为例， 其 take rate 由 2021 年的 10.7 个基点，上升至 2022 年的 12.3 基点。截至 2023 年 1 月 5 日， 瑞银信、汇付天下、付临门等第三方支付机 构均将旗下全部或者部分产品刷卡费率上调至 1%或以上。 2、受益于疫情缓解，线下交易量稳步回升：根据艾瑞咨询数据， 2020 年受到疫 情影响， 线下收单交易流水下降至 61 万亿元，同比下降 5%。根据中国支付清 算协会数据， 2022 年非银行支付机构线下收单交易规模为36 万亿元， 拉卡拉占 比 12.6%，嘉联支付、国通星驿、移卡占比分别为 7.2%/6.6%/6.2%。受益于疫 情缓解 ，第三方支付公司交易流水有望持续增长。 3、行业监管措施即将阶段性收尾： 由于疫情期间线下检查、沟通不顺畅， 第三 方支付机构在疫情期间积压着一批处罚、牌照续展事项，随着处罚、牌照续展逐 步落地， 行业监管措施即将迎来阶段性收尾。 2022 年 6 月公布的非银行支付机 构《支付业务许可证》续展公示信息(2022 年 6 月第四批)中，全部 79 家支 付机构所持《支付业务许可证》到期，52 家支付机构通过续展，央行中止审查 8 家支付机构， 10 家机构未提交申请，8 家已主动退出， 1 家不予受理。 据 pos 圈支付网数据， 截至 2023 年 1 月， 具有银行卡收单资质的牌照且在有效期内的 仅剩 51 家，业务覆盖全国的仅有28 家， 第三方支付行业集中度有望进一步提 高。2022 年新国都、新大陆、拉卡拉营业外支出分别为 2.19/7.56/13.96 亿元， 资金追缴问题一次性出清， 压制因素解除。 计算机行业 买入(维持) 作者 作者 分析师：吴春旸 执业证书编号： S0930521080002 021wuchunyang@ 联系人：颜燕妮 021yanyanni@ 行 行业与沪深 300 指数对比图 65% 46% 27% 7% - 12% 05/22 08/22 11/22 02/23 计算机行业 沪深300 资料来源： Wind 投资建议：随着第三方支付收单费率重回上涨周期，疫后复苏线下交易流水提升， 以及行业监管措施的阶段性收尾， 第三方支付板块迎来三大行业拐点共振，推荐 新国都 (“收单+硬件设备”双轮驱动发展)、 新大陆 ( “物联网设备+支付运 营+数字人民币+数字身份”多点开花)、 拉卡拉 (以支付为入口，提供支付、 科技等服务) 、移卡 (支付费率稳步提升，到店电商净亏损大幅缩窄)， 参考疫 情前(2019 年)平均 PE 水平，看好支付板块整体估值修复至 25-30x，给予新 国都、新大陆、拉卡拉、移卡“买入”评级。 风险分析： 交易流水增长不及预期、费率提升不及预期、行业监管政策风险。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价(元) EPS (元) PE (X) 投资评 级 22A 23E 24E 22A 23E 24E 300130.SZ 新国都 25.98 0.09 1.27 1.69 291 20 15 买入 000997.SZ 新大陆 19.22 -0.37 0.92 1.21 NA 21 16 买入 300773.SZ 拉卡拉 18.23 -1.80 0.88 1.15 NA 21 16 买入 9923.HK 移卡 18.86 0.34 0.92 1.30 55 20 15 买入 资料来源： Wind ，光大证券研究所预测， 股价时间为 2023-06-05；汇率按 1HKD=0.90584CNY 换算 敬请参阅最 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 计算机行业 计算机行业 投资聚焦 我们区别于市场的观点 1、市场认为收单费率提升空间有限，我们认为目前我国第三方支付