金融市场净现值计算与价值评估.ppt

? 但将全部盈余作为分红，公司会失去增长机会，为了分红而放弃增长是不明智的。 如果每年都将一部分盈余留下来进行投资，其投资产生的净现值称为增长机会的价值NPVGO。此时，股票的价值为： 增长型股票价值=无增长股票价值+增长机会价值 其中： NPV1：第一年留存收益用于投资产生的净现值。 于是： 第三十页，共四十五页。 ? 例：某公司预计第一年底每股盈利(EPS1)为10元,公司股利政策是保持股利支付率40%不变，权益的机会成本(is)为16%，留存收益再投资的回报率为20%，试估计该股票的价值。 该公司股票股利增长率为g=(1-40%)×20%=12% 1.用持续增长模型 2.用NPVGO模型 无增长时股票价值为:EPS1/is=10/16%=62.5 第一年每股盈利10元，年末留存6元，这6元作为新增投资，从第二年起每年产生6×20%=1.2元盈利。这1.2元是一个永续年金。如图所示： 第三十一页，共四十五页。 ? 这6元投资在1年末净现值为:-6+1.2/16%=1.5元 第二年由于公司增长率为12%，而股利支付率不变，留存收益也以12%增长，则第二年末再留存 6（1+12%）=6.72元，它从第三年起每年又产生6.72×20%=1.344元盈利。这1.344元也是一个永续年金。它在第二年末的净现值为: -6.72+1.344/16%=1.68=1.5 ×1.12 第三年留存6(1+12%)2=7.5264，它从第四年起产生1.50528元的永续现金流，其在第三年末的净现值为；-7.5264+1.50528/16%=1.8816元=1.5×1.122 …… ∞ 6元 1.2 1.2 1.2 1.2 0 1 2 3 4 5 …… ∞ 第三十二页，共四十五页。 ? 第三章现值计算与价值评估 第一节 金融市场与净现值 第二节 资金时间价值计算 第三节 债券和股票估价 第四节 资本成本 （教材第3、4、5、8章） 第一页，共四十五页。 ? 第一节 金融市场与净现值 一、金融市场（Financial Market) 金融市场为人们进行借贷活动提供了交易场所。 假设时间被划分为两个时期(今年与明年)。 考虑某个人在今年的消费和明年的消费之间进行选择。 贷出：放弃今年的消费以换取明年消费。 借入：用明年的消费换取今年的消费。 利率：今年的消费与明年消费交换的条件。 第二页，共四十五页。 ? 1. 消费选择的决策 假设某人现在有20000元的收入，明年有25000元的收入。市场不仅允许他今年可消费价值20000元的商品，明年消费25000元，而且可以5%的均衡年利率进行借贷。则他可供选择的消费模式如下图所示。 B A C D E 明年的消费（元） 今年的消费（元） 46000 43800 20000 25000 10000 35500 20000(1+5%)+25000 0 20000+25000/ (1+5%) 第三页，共四十五页。 ? 如果利率r=5%，此人今年可获得的最大消费为(B点)：20000+25000/(1+5%)=43800 其中，25000/(1+5%)=23800为一年后25000元的现值；43800元也称为他现在的财富总量。 明年可获得的最大消费为（A点）： 20000(1+5%)+25000=46000 其中，20000（1+5%）=21000为现在20000元一年后的终值。 通过借贷不同数额，此人能够实现图中线段AB上的任何一点。他今年每多消费1元，明年就要减少消费1.05元。究竟选择线段上哪一点，取决于他个人偏好和处境。若有耐心，可能会靠近A点，否则，靠近B点。 第四页，共四十五页。 ? 2. 竞争性市场 上述5%的利率是指市场均衡利率,可以假定金融市场是完全竞争性市场.完全竞争金融市场的条件： （1）无交易成本，能够自由进入或退出市场； （2）有关借贷机会的信息是可获得的； （3）存在大量的交易者，没有哪一个交易者能对利率施加举足轻重的影响。 在完全竞争金融市场上只存在一种利率——均衡利率。 第五页，共四十五页。 ? 二、投资决策：净现值 1. 个人投资决策 假设B现在拥有50000元的收入，明年有60000元，金融市场的均衡利率为5%，同时他还面临一个投资机会：如果他现在投资30000元，一年后可收回40000元。他是否应