20230625-国盛证券-轻工消费行业2023年中期策略：把握结构性复苏，优选消费升级、布局价值白马.pdf

证券研究报告 | 行业策略 2023 年06 月25 日 轻工制造 把握结构性复苏，优选消费升级、布局价值白马——轻工消费 2023 年中期策略 复苏结构分化，把握结构性机遇。当前我国经济增长仍面临压力，对经济 增持 （维持） 恢复节奏及未来收入情况的担忧使得居民边际消费倾向改善缓慢、储蓄力 度加强，且理性主导下消费决策周期拉长、品质因素影响力逐渐提升，我 们预计后续消费仍延续弱复苏，把握消费结构性升级趋势或景气赛道。 行业走势 把握结构性消费升级。1 ）聚焦价格敏感度低、顺应需求变化趋势的消费 品：百亚股份顺应大健康的消费趋势，近年产品片单价年均同比提升个位 16% 轻工制造 沪深300 数百分比；公牛集团近年推出轨道插座、无主灯产品，2022 年电连接/智 能电工照明均价分别提升5%/11%；登康口腔 2019-2022 年牙膏品类单 0% 价CAGR 为3.0%；中顺洁柔油画、Face、Lotion 等高端产品占比持续提 -16% 升。2 ）聚焦强功能、低渗透的品类拓展：明月镜片2018-2021H1 综合镜 片产品单价CAGR 为18.3%，离焦镜产品持续受益于渗透率提升、国产替 -32% 代加速；博士眼镜重视离焦镜、成人渐进镜片产品销售，2016-2020 年镜 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 架、镜片产品销售均价CAGR 均为10%。 把握原材料成本红利。1 ）木浆价格高位回落，参考2018-2019 年周期， 自浆价下跌的第2 个季度起生活纸及个护企业毛利率、净利率开始改善。 作者 根据我们测算，若 2023 年浆价下跌 30%，中顺洁柔/可靠股份/依依股 分析师 姜文镪 份/ 豪悦护理/ 百亚股份净利率分别提升 11.1pct/4.9pct/4.8pct 执业证书编号：S0680523040001 /2.0pct/0.5pct 。2 ）截至 5 月末铜价/ 塑料价格较 Q1 平均价格下降 邮箱：jiangwenqiang1@ 9.7%/9.4% ，我们预计公牛集团盈利能力有望提升。 研究助理 张彤 消费白马长期价值凸显。1 ）公牛集团渠道供应链壁垒深厚，传统业务龙 执业证书编号：S0680122070001 邮箱：zhangtong1@ 头地位稳固，无主灯、新能源业务预计高速增长，此外国际化步伐加快构 建新增长曲线。2 ）3 月以来开学步入正常节奏、文具渠道动销复苏，晨光 相关研究 股份传统核心增长具韧性，预计Q2 起低基数下收入增长有望提速，且盈 1、《轻工制造：家居618 表现靓丽，出口迎结构性复苏》 利能力有望恢复。3 ）百亚股份聚焦产品渠道变革，预计品牌势能提升叠 2023-06-05 加产品升级，费用投放效率显现、盈利表现有望超预期。 2、《轻工制造：家居、造纸安全边际突出，把握消费结 把握高景气赛道。1 ）聚焦低渗透、具备刚需属性的离焦镜赛道，明月镜 构性升级》2023-05-29 片离焦镜产品、渠道优势显著，且临床研究结果表现靓丽，有望持续放量； 3、《轻工制造：特纸左侧布局，重视产品结构持续升级 2 ）根据亿邦动力数据，我国办公物资和MRO 数字化渗透率均不足5%， 办公集采龙头长期成长空间充足，晨光股份、齐心