2023年玉米行业市场前景及投资研究报告：大供给兑现预期，下半年欲扬先抑.pdfVIP

中信期货研究|2023 年半年度策略报告（玉米） 2023-06-27 大供给兑现预期，下半年欲扬先抑 报告要点 下半年国内市场供应压力主要集中在三季度，主要有小麦替代，稻谷拍卖和进口 玉米到港增加；替代品供应效率问题和天气市炒作带来一定的行情波动。四季度 进口玉米等继续补充供应，但是冲击力小于小麦替代，国产新季玉米上市效率能 否匹配旺季需求的提升，储备采购动态等将可能带来阶段性行情反弹。 摘要： 2023 年上半年初期玉米集中上市，小麦新陈替代压力衔接，需求恢复不及 预期，小麦玉米价格大幅回落后，市场悲观情绪得到释放。后期小麦减产顾虑和 芽麦比例偏高，令市场对小麦价格预期先抑后扬，物流限制导致小麦替代效率低 于预期，玉米渠道库存偏低，美国天气市炒作，美联储加息暂停和国内降息政策 下，资金积极入市推动行情低位反弹。 展望下半年玉米市场： 国际市场，美玉米旧作出口缓慢预计带来年底结转库存的增加；6 月份的持 续干旱令市场下修新季单产预期，7-8 月份天气条件，仍是开启下半年市场的交 易热点。目前来看天气情况改善中，巴西大产量大出口预期，国际玉米宽松化趋 势为主基调。 国内供应端，新季小麦由于物流限制和局部惜售，未能广泛及时供应下游对 近期行情有一定支撑。预计 8-9 月份小麦替代压力将充分兑现，饲用玉米需求转 弱，同时关注进口玉米到港，稻谷拍卖情况，价格高位回落震荡概率较大。10 月份之后小麦替代压力减弱，新季玉米能否及时上市满足市场需求，将成为市场 交易重心；如果供给效率不及预期，伴随小麦反弹，玉米价格也会得到一定支撑。 国内需求端，下半年传统旺季需求预计好于上半年。从猪禽产能结构和消费 季节性角度看下半年对于玉米，小麦等谷物的饲用消费带来支撑。深加工预计 9 月份达到需求旺季，考虑到目前原料库存偏低，一旦终端需求好转，利润修复， 深加工采购需求会产生助推作用。 综合来看，国内市场供应压力主要集中在三季度，主要有小麦替代，稻谷拍 卖和进口玉米到港增加；期间替代品的供应效率问题和天气市炒作带来阶段性的 行情波动。四季度进口谷物将进一步补充供应，但是冲击力难以和小麦替代对比， 国产新季玉米上市效率能否匹配旺季需求的提升，储备采购动态等将可能带来阶 段性行情反弹。 风险提示：天气对产量预期的干扰，宏观风险，地缘冲突带来的脉冲式影响， 小麦替代兑现效率，下半年需求恢复效果等。 中信期货研究|2023 年半年度策略报告 (玉米) 目 录 摘要： 1 一、 2023 年上半年市场行情回顾 4 二、 国际玉米市场分析及展望 5 （一） 美国玉米：旧作出口持续落后，新季天气开局堪忧 6 （二） 乌克兰玉米：地缘冲突持续，新季产量出口预期下调 8 （三） 南美玉米：巴西丰产主导预期，关注收获和出口效率 8 三、 国内玉米市场分析及展望 10 （一） 供应端： “一号文件”再度强化玉米产量稳增目标 10 （二） 售粮：节后售粮节奏加快，各市场主体春节采购备货 10 （三） 新季玉米种植面积产量和成本两增长。 11 （四） 替代：小麦替代新陈衔接，稻谷拍卖延迟推后 12 （五） 进口：1-5 月玉米进口同比-10.6%，下半年仍有采购空间 14 （六） 贸易：南北港贸易利润倒挂，港口库存下滑较快 16 （七） 需求端：生猪禽类存栏增加，支撑饲料需求偏强 17 （八） 深加工：上半年深加工亏损降开机，下半年淀粉需求或季节性回暖 19 （九） 玉米供需平衡表趋势 20 四、 玉米类商品策略分析和建议 21 五、 下半年年市场展望 24 免责声明 26