贵金属行业2023年投资策略分析报告：加息尾声，扶摇直上.pdf

金属行业 2023 年中期策略系列报告之贵金属篇 加息尾声，扶摇直上会有时 2023 年 06 月 27 日 ➢ 美国利率政策将进入 期，短期金价偏强震荡。近期美国新增非农就业连 推荐 维持评级 续两月环比上行，在强劲的就业需求下，美国居民的工资增速也维持在较高水平， 劳动力成本高位导致美国核心通胀居高不下。但美国 PMI 数据表现不佳，制造 业 PMI 长期低于荣枯线，非制造业 PMI 也已经跌至荣枯线附近，失业率存在上 [Table_Author] 行风险，短期经济韧性不改未来经济下行压力，同时本轮美联储加息后自 2022 年 7 月份以来，期间利差持续处于倒挂状态，且 5 月份以来呈现进一步走阔迹 象，暗示 预期不断强化，当前美联储利率政策处于 期，复盘历史同 期阶段，金价在相同时期走势呈现震荡偏强。 ➢ 通胀韧性不可忽视，滞胀周期中易涨难跌。复盘美国 70-80s 滞胀，金价涨 幅达 14 倍，滞涨时期高通胀压制经济增长，长债利率受到 的影响长期 处于低位，黄金涨幅明显。回顾滞胀成因，我们认为本轮经济周期中的超宽松的 货币政策与商品、劳动力的供给端矛盾与滞胀时期存在相似性，疫后超发的流动 性对通胀深度传导，而供给端劳动力短缺以及能源资本开支不足的问题难以解 决，有力支撑通胀韧性，黄金作为保值的实物资产，易涨难跌。 ➢ 央行购金持续，支撑金价中枢上行。央行黄金储备的作用在于为本国的货币 信用背书，复盘来看，黄金储备量与金价之间整体呈正向关系。美联储货币超发 后，为稳定本国币值、汇率稳定、避免货币信用危机，各国央行购金需求增加， 相关研究 但央行购金速度低于货币超发速度，黄金储备占比仍处于历史低位。2023 年 Q1 1.有色金属周报：国内政策预期向 央行购金仍同比大幅增长，购金热度不减，预计央行购金或将演变成中长期现象， 好，美联储暂停加息推动工业金属价格反弹- 成为影响黄金需求的重要变量，支撑金价中枢上行。 2023/06/18 2.有色金属周报：稳增长预期支撑 ➢ 白银：光伏用银带来需求弹性，关注金银比。金银比为观察白银价格走势的 商品价格，关注下周美联储议息-2023/06/1 重要指标，1980 年至今，银比中枢大部分区间在 40-80 之间运行，当前金银比 1 接近区间上限。此外，白银的工业需求占总需求比例在 50%以上，其工业需求的 3.有色金属周报：美债务上限达成 复苏可带来金银比收敛，复盘历史，金银比与 PMI 呈现反向关系，目前美国制 协议，国内政策预期推动金属价格反弹-2023 造业 PMI 仍处于下行期，后续应重点关注 PMI 的企稳回升，带来白银金融属性 /06/04 4.有色金属周报：政策预期+低库 和商品属性的共振。此外光伏用银量的高增也带来了供需的紧张，预计光伏用银 存支撑工业金属价格，能源金属博弈加剧-20 在白银的需求占比将逐步提升。 23/05/28 ➢ 投资建议：考虑加息对金价压制趋缓，全球央行购金需求的长期推动下， 5.有色金属周报：铜铝价格震荡， 2023 年全年金价或将维持中枢上移趋势，我们推荐黄金板块的β属性投资机会，