轻工造纸行业2023年投资策略分析报告：预期低位，重视超额.pdf

证券研究报告 2023/ 06 / 25 0 投 资 要 点 （ 行 业 评 级 ： 增 持 ） 01 维 持 轻 工 板 块 增 持 评 级 。 轻 工 板 块 目 前 整 体 预 期 低 位 ， 回 顾 2023年 上 半 年 ， 由 于 地 产 政 策 变 化 及 地 产 小 阳 春 催 化 的 估 值 修 复 行 情 已 结 束 ， 2023年 下 半 年 应 更 重 视 个 股 的 超 额 收 益 机 会 。 家 具 板 块 ： 市 场 关 注 的 焦 点 重 回 政 策 端 ， 更 大 力 度 的 政 策 是 “弱 现 实 弱 预 期 ” 到 “弱 现 实 强 预 期 ” 的 催 化 剂 。 当 前 家 具 板 块 再 度 处 于 低 估 区 间 ， 具 备 估 值 修 复 的 前 提 ， 能 否 出 现 β行 情 ， 可 能 取 决 于 是 否 会 有 力 度 超 预 期 的 政 策 。 短 期 而 言 ， 基 本 面 相 对 更 优 02 的 公 司 在 股 价 上 跑 出 了 α。 更 长 期 的 维 度 上 ， “整 装 ” “ 整 家 ” 的 落 地 节 奏 与 效 果 可 能 是 基 本 面 差 异 的 关 键 。 整 装 渠 道 存 在 微 妙 的 竞 合 关 系 与 利 益 分 配 难 题 ： 装 企 vs定 制 家 具 公 司 、 装 企 vs零 售 经 销 商 。 在 流 量 变 迁 的 背 景 下 ， 各 自 的 边 界 应 该 在 何 处 目 前 仍 然 是 个 难 题 ， 探 索 边 界 的 过 程 中 可 能 会 出 现 格 局 的 不 断 变 化 。 对 于 整 家 战 略 ， 配 套 率 的 提 升 符 合 消 费 趋 势 ， 是 头 部 公 司 另 一 持 续 的 收 入 增 量 ， 但 其 盈 利 能 力 可 能 持 续 稍 低 于 主 品 类 ， 以 此 来 保 证 套 餐 设 置 的 性 价 比 。 推 荐 标 的 ： 志 邦 家 居 、 顾 家 家 居 。 03 造 纸 个 护 板 块 ： 浆 价 下 降 对 盈 利 改 善 的 预 期 已 price-in， 当 前 时 点 ， 更 重 要 的 是 收 入 端 是 否 有 超 预 期 的 逻 辑 ， 且 在 弱 复 苏 的 背 景 下 销 量 价 格 。 推 荐 标 的 ： 华 旺 科 技 、 仙 鹤 股 份 、 百 亚 股 份 。 04 出 口 板 块 ： 2023年 上 半 年 出 口 走 弱 ， 但 海 外 经 销 商 库 存 拐 点 或 现 。 镜 片 板 块 ： 国 产 品 牌 明 月 镜 片 的 零 售 版 离 焦 镜 在 产 品 矩 阵 丰 富 度 、 价 格 带 覆 盖 、 交 付 能 力 方 面 形 成 对 外 资 产 品 的 错 位 竞 争 ， 同 时 针 对 医 疗 渠 道 的 开 拓 也 在 稳 步 推 进 。 推 荐 标 的 ： 明 月 镜 片 。 05 风 险 提 示 ： 地 产 周 期 波 动 、 风 下 游 需 求 增 速 放 缓 、 原 材 料 价 格 波 动 。 1 目 录 CONTENTS 01 家 具 板 块 ： 从 β到 α 02 造 纸 个 护 板 块 ： 掘 金 收 入 增 长 逻 辑 03 出 口 板 块 ： 去 库 存 或 将 结 束 04 镜 片 板 块 ： 配 镜 需 求 修 复 2 01 家 具 板 块 ：