镍行业2023年投资策略分析报告：纯镍产能，镍价下行压力.pdf

2020 中信期货研究|有色策略日报 03-31 中信期货研究|有色与新材料2023 年半年度策略报告（镍） 2023-06-27 纯镍产能不断释放，镍价仍有下行压力 中信期货贵金属指数 中信期货有色金属指数 报告要点 170 370 150 320 宏观层面，经济面不确定性因素较多，后续美联储政策预期或存反复，年内全球经 130 270 济增长放缓压力难改，金属价格整体承压但阶段性或有一定切换。事件层面，印尼、 110 220 菲律宾政策以及镍豆交割等仍需密切关注。供需层面，下半年重点关注交割品环节 90 170 过剩的节奏演绎，结构性过剩问题预期得到解决，产业链兑现全面过剩现实。库存 2022/8 2022/12 2023/4 角度，国内均存累库预期，且节奏性上或表现为国内先行累库。价格整体继续承压， 预计23 年下半年伦镍价格大体运行在18500-22500 美元/吨区间，沪镍价格运行在 145000-170000 元/吨区间。 摘要： 主要观点：对于23 年下半年镍价走势，我们认为价格运行重心有望进一步下移，整 体价格偏弱运行。 主要核心逻辑： 宏观面，海外主要发达经济体通胀压力虽有回落但依旧尚处高位，美国CPI 数据及 密歇根大学通胀预期表征美国通胀现实压力依旧存在，4 月 IMF再度下调全球经济增 长预期，经济面不确定性因素较多，后续美联储政策预期或存反复，年内全球经济 增长放缓压力难改，金属价格整体承压但阶段性或有一定切换。 供应端，23 年原生镍过剩预期延续，同时产业链结构性过剩有望逐步转向全面过剩， 尤其关注交割品环节过剩的节奏演绎。下半年供应将继续大幅增长，镍矿资源趋松， 镍铁过剩难改，电解镍产量爬升同时进口相对稳定，硫酸镍产能充裕产量恢复增长。 我们预计23 年下半年全球原生镍供应增长14.6%，中国增长14.0%。 需求端，不锈钢下半年预期较去年同期整体将出现一定增产，但不锈钢领域纯镍耗 量占比极低，对电解镍直接耗量增量或难体现；硫酸镍生产上爬，供应约束有限， 但镍豆需求已然挤出，年内难有回补；合金和电镀，尤其是合金或将渐成电解镍主 要消耗行业并贡献边际变化量，预期行业仍能享有10-20%左右增速，但其受制于基 数不大，需求增量或难敌供应。我们预计23 年下半年全球原生镍需求增长2.4%， 中国增长5.5%。 库存变化及平衡方面，近两月LME 库存几无明显去化，海外市场需求表现疲弱，LME Cash-3M 长期处于深度贴水状态。考虑到LME 库存中镍板有限，且对俄镍进入存在负 面预期，库存短时大幅堆积不易，