税友股份-市场前景及投资研究报告-立足税务，云程发轫.pdf

上 市 公 司 计算机 2023 年 06 月 27 日 公 税友股份 (603171) 司 研 究 / —— 立足税务，云程发轫 公 司 深 报告原因：首次覆盖 度 买入 （首次评级） 投资要点： ⚫ B、G 双轮驱动，产品覆盖企业票财税全链条。公司深耕税务软件二十余年，起家于 G 端 税务 IT 系统端业务，2016 年以亿企赢品牌切入 B 端企业财税服务 SaaS 领域，自此 B、G 证 市场数据： 2023 年 06 月 26 日 交替驱动公司业绩增长，2022 年 B、G 端收入占比分别为 56%、43%。 券 研 收盘价（元） 39.67 究 一年内最高/最低（元） 51.4/23.8 ⚫ B 端增长：留存+获客双重发力，收入高速增长。2020 年行业竞争加剧，公司收入增速放 报 市净率 6.5 缓。应对激烈竞争，公司进行客群分层经营，B 端收入逐渐回升：1）中小企业客群：22 告 息率（分红/股价） 0.63 年付费用户数 60 万，ARPU 值 815 元，实现 ARR 收入4.89 亿元，预计 25 年 ARR 收入 流通 A 股市值（百万元） 3590 达 9.4 亿元；2）财税代理客群：22 年付费用户数 380 万， ARPU 值 111 元，实现 ARR 上证指数/深证成指 3150.62/ 10872.30 收入 4.2 亿元，预计 25 年 ARR 收入达 8.3 亿元。3）创新 SaaS 客群：22 年收入 1.2 亿 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 元，预计 25 年 ARR 收入达 2.5 亿元。 基础数据: 2023 年 03 月 31 日 ⚫ B 端竞争力：产品更好用、稳定盈利。B 端 SaaS 产品竞争激烈。税友优势来自 1）产品功 每股净资产（元） 6.12 能类似，但更好用：通过 G 端 know-how，公司产品与竞对价格类似但自动化程度更高； 资产负债率% 33.56 2）稳定盈利：凭借先发优势积累大规模用户，用户粘性强，先于其他竞对实现稳定盈利， 总股本/流通 A 股（百万） 406/90 因而有望在同质化竞争中长跑并最终胜出。 流通 B 股/H 股（百万） -/- ⚫ B 端业务布局：创新 SaaS 瞄准新经济、灵活用工人群，卡位 C 端报税 SaaS。除企业财 一年内股价与大盘对比走势： 税 SaaS，税友结合中国本土特点，围绕新经济、灵活用工等新业态推出创新 SaaS 业务， 税友股份 沪深300指数 （收益率） 目前帮助如中智等人力外包商完成个人社保、税务管理，未来向个人推广将打开收入天花 100% 板。 50% 0% ⚫ G 端变化一：金税四期 24-25 年进入建设高峰期，核心供应商地位稳固。2022 下半年， 金税