有色与新材料2023年投资策略分析报告：供给趋增，需求修复，铅价稳运行.pdf

中信期货研究|有色与新材料2023 年半年度策略 2023-06-27 告 供给趋增需求修复，铅价弱稳运行 报告要点 175 中信期货贵金属指数 380 2023 年上半年内外铅价运行基本符合我们在2022 年11 月25 日发布的2023 年 中信期货有色金属指数 155 330 年报《聚光灯效应下的铅，基本面VS 资金面——2023 年度策略报告》中对于铅价 运行的判断，即2023 年初铅将延续资金面与产业面的博弈，随资金退潮后将重新回 135 280 归基本面定价，沪铅或呈现波动性逐渐下降后转为窄幅震荡。2023 年下半年，预计 115 230 沪铅价格中枢在14800-15600 元/吨区间，伦铅价格中枢在2000-2200 美元/吨区间。 A-22 N-22 F-23 M-23 摘要： 主要观点：2023 年下半年国内精炼铅社会库存仍有累库压力，LME 铅或随国内精炼 铅出口表现为累库，预计沪铅价格中枢在 14800-15600 元/吨区间，伦铅价格中枢在 2000-2200 美元/吨区间。 核心逻辑： 原料偏松：国内铅精矿供给或于下半年继续修复，银精矿进口表现亮眼填补国内矿 端缺口，LME 禁止俄铅交割后俄罗斯成为中国第一大铅精矿进口 国，中国自俄进口 铅精矿增量明显。根据《废铅酸蓄电池发生量测算模型搭建——定制报建 立的模型测算可知：2023 年废铅料发生量增加31 万吨至733 万吨。国内精炼铅原料供 给或逐步趋松。海外主要矿企在2023 年铅精矿产量恢复增长，或阶段性改善精矿供给。 供给趋增：国内炼厂产能过剩，精炼铅产量释放约束在于原料，当前炼厂利润尚可， 原料端供给同比有增，2023 年下半年精炼铅产量有趋增预期。海外 Stolberg 炼厂和 Trail 炼厂已满产，或带来增量。 需求修复：国内替换需求支撑铅终端消费持稳，新装需求因新能源汽车购置税政策 延期或有修复。钠离子电池产业化元年、碳酸锂价格暴跌对铅替代增强。铅蓄电池储能 占精炼铅终端消费比例较小，短期难对铅消费明显拉动。2023 年上半年全球汽车销量边 际修复，海外机动车供应限制仍是全球精炼铅需求关键。 平衡仍为过剩：从 2023 年全年角度来看，全球精炼铅供需平衡或由短缺转向过剩 后逐步出清，中国精炼铅供需由紧平衡转为过剩。我们认为 2023 年下半年国内精炼铅 社会库存仍有累库压力，LME 铅库存或因国内精炼铅出口表现为累库。 库存与基差：当前国内社库仍处历史性高位，国内精炼铅现货贴水继续走阔，现货 供应整体偏松。LME 库存持续累库修复至2022 年水平，伦铅现货升水走强后转弱，挤仓 中信期货有色与新材料2023 年半年度策略报告 （铅） 暂时阶段性缓和，低库存和高持仓集中度将长期困扰伦铅运行。2023 年下半年，预计沪 铅价格中枢在14800-15600 元/吨区间，伦铅价格中枢在2000-2200 美元/吨区间。 操作建议：铅以逢高沽空为主；跨品种套利中可选择铅作为空头配置 风险因素：资金情绪；LME 铅库存结构；国内经济复苏不及预期 2 / 25 中信期货有色与新材料2023 年二季度策略报告（铅） 目 录 摘要： 1 一、行情回顾 6 二、主要观点和核心逻辑 6 3.1 铅精矿：全球国内铅矿供应改善，国内自俄进口表现较好 7 3.2 废铅料：预计2023 年国内废铅料发生量为733 万吨 11 三、供给端 12 4.1 全球