有色与新材料2023年投资策略分析报告：铝过剩预期，高利润低库存.pdf

2020 中信期货研究|有色策略日报 03-31 中信期货研究|有色与新材料 2023 年半年度策略报告 2023-06-27 (铝) 铝逐步兑现过剩预期，高利润低库存不可 持续 中信期货有色金属指数 中信期货贵金属指数 报告要点 440 160 预计在下半年持续累库预期及高利润背景下，电解铝价格将在区间内承压下 340 140 行，与此同时，氧化铝需求在电解铝产能加速释放预期下，过剩情况将得以改善， 240 120 预计下半年氧化铝将维持小幅去库趋势，氧化铝价格或止跌反弹，利润亦有一定改 善预期。后续需要继续重点留意云南产能释放进程，消费验证及海外流动性风险。 140 100 May-22 Sep-22 Jan-23 摘要： 主要结论：下半年，预计氧化铝价格区间震荡，核心运行区间为2700-2900 元/吨。 电解铝价偏弱震荡，核心运行区间为16000-19000 元/吨。预计在下半年持续累库预 期及高利润背景下，电解铝价格将在区间内承压下行，与此同时，氧化铝需求在电 解铝产能加速释放预期下，过剩情况将得以改善，预计下半年氧化铝将维持小幅去 库趋势，氧化铝价格或止跌反弹，利润亦有一定改善预期。后续需要继续重点留意 云南产能释放进程，消费验证及海外流动性风险。 一、供应上，对于氧化铝，由于新增投产增量有限，氧化铝厂因过剩利润微薄，部 分高成本地区亏损严重，因此开工率提升空间有限，因此预计下半年氧化铝增加空 间相对有限。预计氧化铝2023 年产量达8169 万吨，产量增速2.6%。对于电解铝， 国内具备投复产条件的产能规模约204 万吨，主要集中在云南和贵州。从项目进度 看，云南当地铝企已经全面放开能效管控，预计可新投复产规模达180 万吨。根据 排产计划，2023 年预计电解铝产量达4183 万吨，同比增幅提升至4.5%。 二、消费上，国内铝下游整体表现尚可，大多数板块今年铝消费贡献增量，如：房 地产、汽车和光伏等，我们上调了全年铝的消费预估4322 万吨，对应增速3.2%。疫 情放松后，预计国内外废铝将有所增加，另外仓库风险事件后，下游及贸易商自建 库令市场隐性库存增加。综合考虑到国内外废铝替代增加及隐性库存，消费全年累 计消费增量约124 万吨。 三、供需平衡上，2023 年，国内氧化铝产出预估8169 万吨，对应增长2.6%，进口 量26 万吨，总供应量8195 万吨，对应增速1.6%。消费预估8053 万吨，对应增速 4.5%，预计2023 年氧化铝供给过剩量142 万吨。国内电解铝产出预估为4183 万吨， 对应增长4.5%，进口量172 万吨，总供应量4355 万吨，对应增速4.8%，消费预估 中信期货有色与新材料2023 年半年度策略报告 （氧化铝铝） 4322 万吨，对应增速3.2%。预计2023 年国内供需过剩量33 万吨左右。 四、节奏上，预计6 月底至8 月末，在持续累库预期及高利润背景下，电解铝价格 将承压，与此同时，氧化铝需求