有色金属行业铜矿分析报告：人无远虑必有近忧.pdfVIP

证券研究报告 报告日期：2023年6月13日 投资评级：看好 全球铜矿梳理——近充足，远有忧 核心观点 ⚫ 2023年全球铜矿增量预计为近8年来最高水平。2021年以来全球铜矿再次进入快速扩张周期，不过在产矿山产量受多因素干扰， 2021-22年全球铜矿产量不及预期。我们统计的全球30家主要铜矿企业2022年铜产量为1470万吨，同比增长2.1%。根据矿企产量指引， 2023年铜矿产量增幅明显，预计增长60-155万吨，均值增长107万吨，同比7.3% ，2023年铜矿增量预计为2015年以来最高水平。 ⚫ 据不完全统计，2023-2030年预计新增矿产铜产量749万吨。其中，2025-26年铜矿新增大型项目 （年产能≥10万吨）稀少，项目多集中 于2023年及2027年后建成投产。 ⚫ 根据MinEx Consulting及必和必拓研究，选取全球铜资源量超过300万金属吨的大型铜矿山来看，全球大型铜矿的发现越来越少，开 采深度越来越深。 ⚫ 从成本端来看，矿企普遍反映受通胀、矿石品位下降等因素影响，铜现金成本及全面维持成本整体提升。根据淡水河谷研究，2000 年以来全球铜矿石品位呈现震荡下行趋势，预计从2000年接近1%下降至2030年0.6%附近。 ⚫ 从国家来看，智利铜矿多已运营数十年，品位下降明显，在产矿山维护成本将显著提升。如，Codelco表示未来40年投资是维持铜产 量的关键。Kamoa、TFM+KFM等多个大型铜矿的投产运营，显著提升刚果金铜矿产量，未来仍有增长空间。秘鲁政局的不确定性及 社区问题是阻碍矿山运营及新项目开发的重要因素。阿根廷作为智利邻国，未来在铜矿开发上有较大提升空间，包括Josemaria、El Pacho、MARA、Taca Taca和Los Azules等多个项目在规划或建设中。中国未来增量主要来自紫金矿业的巨龙铜矿。 ⚫ 目前自由港、必和必拓、力拓等多家公司均在研发优化浸出技术，提高浸出过程中回收率，解决传统浸出技术无法回收的低品位铜 库存。 ⚫ 风险提示：项目建设进度不及预期；在产矿山运营存在不确定性；金属价格波动影响公司未来勘探资本开支。 行业研究报告 ∙ 证券研究报告 2022年全球铜矿产量不及预期 2023年增量预计高达百万吨 根据30家铜矿企业年报整理，2022年全球主要铜矿企业产量为1470万吨，同比增长2.1% ，约占全球铜矿总产量的66.8%。尽管2021年以 来全球铜矿企业再次进入产能扩张周期，但在产矿山因社区问题、恶劣天气、品位下降等多因素干扰，产量市场持续不及预期。 2023年全球铜矿增量预计为近8年来最高水平。根据各公司指引，预计2023年铜矿产量在1529-1624万吨，同比增长4.1%- 10.5%；均值 1577万吨，同比7.3%。2023年铜矿增量预计为2015年以来最高水平。 统计样本包括30家公司，其中2022年全球铜矿产量超过150万吨的有3家，分别为自由港、必和必拓、智利国家铜业；150-100万吨有1家， 为嘉能可；100-50万吨有7家，分别为南方铜业、紫金矿业、第一量子、英美资源、安托法加斯塔、 KGHM、力拓；50-10万吨有15家， 为诺里尔斯克镍、哈萨克铜业、艾芬豪矿业、洛阳钼业、泰克资源、五矿资源、淡水河谷、伦丁矿业、江西铜业、巴里克、西部矿业、 Newcrest、OZ Minerals、Boliden、Hudbay ；0- 10万吨4家，为中国黄金国际、铜陵有色、云南有色、纽蒙特。 1,700 全球主要矿企铜矿产量（万吨） 同比 8% 200 191 2022年全球主要矿企铜矿产量（万吨）