有色与新材料2023年投资策略分析报告：海外兑现，铜价承压.pdf

2020 中信期货研究|有色策略日报 03-31 中信期货研究|有色与新材料2023 年半年度策略 2023-06-27 海外衰退待兑现，铜价偏承压 中信期货贵金属指数 190 370 报告要点 中信期货有色金属指数 今年上半年来看，宏观逻辑交易并不顺畅，国内有经济复苏的预期，但是基调 140 270 偏稳，欧美央行虽然加息节奏放缓且逐步临近尾声，但高利率和偏高通胀背景下， 90 170 欧美经济仍有衰退风险。同时，供需面来看，供应呈现偏紧格局且绝对库存偏低， A O D F A u c e e p g- t- c- b- r- 宏观面阶段性缓和时，低库存背景下容易出现挤仓行为。我们认为下半年这种格局 2 2 2 2 2 2 2 2 3 3 还将延续，考虑到海外衰退预期有待兑现，估计铜价仍偏承压，但在绝对库存低位 背景下，铜价很难深跌，估计下半年伦铜波动区间在7600-8800 美元，沪铜大致运 行区间在6.3-7 万。 摘要： 主要观点：我们认为下半年铜价将维持震荡走势，但重心可能略下移，伦铜大致运 行区间在7600-8800 美元，沪铜大致运行区间在6.3-7 万元 核心逻辑： （1）宏观面来看，国内有经济复苏的预期，但是基调偏稳，高利率和偏高通胀背景 下，全球经济仍偏承压，欧美经济仍有衰退风险，2023 年全球经济增速有所放缓。 （2）就美元指数走势来看，虽然美联储6 月暂停加息，但是上调联邦基金利率50BP， 这意味着美联储货币政策仍偏鹰派，并且资产负债表收缩力度快于欧洲央行，我们 认为下半年美元指数可能还将维持偏高位，直到美国 真正出现。在中美利 差持续倒挂及出口增长放缓的背景下，下半年人民币预计将维持偏弱走势。 （3）就供应端看，年初秘鲁暴力抗议事件及印尼洪灾等对全球铜矿生产有一些负面 影响，智利Codelco 一直遭受品味下降、环保及生产运营问题等因素制约，该公司 产量一直在低位拖累智利铜矿产量，上半年全球铜矿产出小幅增长；下半年随着新 扩建产能落地，全球铜矿产量增速或小幅提升，4 月份洛阳钼业和刚果金政府就TFM 增储权益金问题达成一致，该公司铜矿库存下半年将逐步释放，同时，在疫情防控 优化及铜价坚挺背景下，今年国内废铜产量迎来明显修复，整体上看，全球铜原料 较为宽裕。国内外冶炼表现分化明显，海外意外检修和停产较多，国内去年下半年 投放的产能年初集中释放，同时下半年也有近40 万吨冶炼和精炼产能投放，今年国 内精铜产量增速大幅提升带动全球产量回升。预计2023 年全球铜矿产量和精铜产量 均增长3%，中国2023 年精铜产量增长