ESG表现与企业投资效率研究：影响效果及机制检验.pdfVIP

ACADEMIC RESEARCH 37 ESG表现与企业投资效率研究：影响效果及机制检验 王南 李禹忱 摘 要 近年来，在“碳中和”“碳达峰”和绿色金融的背景之下，我国企业和投资者更加重视以环境保护、社 会责任和公司治理（ESG）为主的投资理念。本文以2011—2020年度中国A股上市公司数据为研究 样本，实证检验ESG表现对企业投资效率的影响效果及作用机制。研究发现，良好的ESG表现能降低 企业的非效率投资水平，从而促进投资效率的提升。进一步的机制检验表明，良好的ESG表现能有效 监督管理层行为、约束管理层权力、提高信息披露质量、缓解信息不对称程度，从而提高企业整体 投资效率；内部控制质量高、融资约束程度高的上市公司的ESG表现能够更加显著地提升企业投资 效率。 关键词 ESG表现 投资效率 管理层权力 信息效应 内部控制 融资约束 一、引言 年联合国全球契约组织首次提出ESG 2021年6月底，A股上市公司中已有 E S G 投 资 策 略 是 指 将 环 概念。2006年，责任投资原则组织 1112家披露ESG相关报告，而2019 境 ( E n v i r o n m e n t ) 、 社 会 责 任 (UNPRI)的成立使ESG指标成为衡 年仅有371家。ESG投资在我国有了 (Social responsibility)和公司治理 量企业可持续发展的重要指标（Auer 更为庞大的市场，但ESG表现能否影 (Governance)三项指标纳入企业投 and Schuhmacher，2016；袁蓉 响企业投资效率？ESG表现又将通过 资决策过程中，并将商业原则与社会 丽等，2022）。我国ESG投资起步 哪些途径影响企业投资效率？ 原则进行融合的投资方法(Parfitt， 较晚，但其可持续性与我国“寓义于 已有文献从研究环境、社会责任 2020)。与传统投资主要分析公司 利”的传统商业文化相呼应，与我国 与公司治理这三个维度中的某一维度 盈利模式和财务指标等不同的是， “创新、协调、绿色、开放、共享” 与企业投资效率间的关系（徐光伟 ESG投资进一步考虑企业在环境保 的新发展理念相符合，因此近年来 等，2021），逐步发展为研究ESG 护、社会责任、公司治理等维度的非 增长趋势明显（苏畅等，2022）。 整体与企业投资效率间的关系（高杰 财务指标，在追求财务回报的同时， 2018年9月，证监会发布《上市公司 英等，2021），但对ESG表现如何 综合考虑社会的可持续发展和企业的 治理准则》，要求上市公司将环境、 影响企业投资效率的内在作用机制仍 长期价值。 社会责任和公司治理融入发展战略， 存在可探索空间，需要进一步阐述与 ESG投资的理念最早可以追溯 并且搭建了上市公司ESG信息披露的 实证检验。鉴于此，本文以2011— 到20世纪20年代，宗教教会的伦理 基本框架。2021年12月《中国上市 2020年A股上市公司的数据为样本， 道德投资通过选择性投资来规避某 公司ESG发展白皮书》全面分析了我 研究ESG表现能否提高企业投资效率 些“有罪”的行业。截至20世纪60 国上市公司ESG的发展表现和信息披 以及具体的影响机制。与既有文献相 年代，发达国家普遍兴起绿色消费和 露情况，并对如何推动上市公司ESG 比，本文侧重于从管理层权利与ESG 环境保护倡议并得到积极推动。自 建设进行了展望。具体来看，近年来 信息效应方面来分析ESG表现影响投 1971年以来，全球资本市场对可持 ESG信息披露水平逐年提升，能够主 资效率的新机制，并探