信用债2023年中期投资策略报告：分化中寻找相对确定性.docxVIP

图表 23： 今年以来房地产政策相关表述 14 图表 24： 商品房销售面积累计值及同比 15 图表 25： 商品房销售额累计值及同比 15 图表 26： 商品房待售面积累计值及同比 16 图表 27： 房屋新开工面积累计值及同比 16 图表 28： 房地产开发投资累计完成额及同比变动 16 图表 29： 地产债净融资情况（单位：亿元） 17 图表 30： 地产债发行量同比小幅下滑（单位：亿元） 17 图表 31： 地方国有房企发行同比高增（单位：亿元） 17 图表 32： 地产债信用利差走势（单位：BP） 18 图表 33： 煤炭债信用利差走势（单位：BP） 18 图表 34： 煤炭行业利润总额及累计增速 19 图表 35： 今年以来煤炭价格下行 19 图表 36： 钢铁债信用利差走势（单位：BP） 20 图表 37： 大中型钢企利润总额及累计增速 20 图表 38： 螺纹钢价格走势 20 2023 年上半年市场回顾 一级市场：净融资大幅走弱 2023年1-5月非金融信用债净融资同比大幅回落，发行量同比正增。2023年1-5月，非 金融信用债净融资4,848.30亿元，同比下滑63.6 。其中，总发行量53,257.20亿元， 同比+3.4 ；到期偿还量36,794.88亿元，同比+17.6 。整体来看，净融资走弱主要受到期偿还量大幅增长拖累。 图表1：2023年1-5月信用债净融资同比大幅回落 环比：净融资额（右轴）同比：净融资额（右轴） 环比：净融资额（右轴） 同比：净融资额（右轴） 净融资额(亿元) -1500 -8,000 -1000 -4,000 -6,000 -500 -2,000 0? 0 500 2,000 1000 4,000 1500 6,000 资料来源： ， 图表2：2023年1-5月信用债发行同比小幅放量 图表3：2023年1-5月信用债到期偿还量同比大幅走高 资料来源： ， 资料来源： ， 1Y-3Y发行占比小幅抬升，发行久期加权平均同比回落。2023年1-5月，短债发行占比维持在40?左右，1Y-3Y发行占比升至41.8（前值为36.2?），3Y以上发行占比同比回 2021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-03 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 图表4：各期限信用债发行规模（单位：亿元） 2022年1-5月 2023年1-5月 2022年1-5月 2023年1-5月 10Y以上 5Y-10Y 3Y-5Y 1Y-3Y 1Y以内 - 5,000.00 10,000.00 15,000.00 20,000.00 25,000.00 资料来源： ， 二级市场：信用利差压缩至低位 中短票(AAA):5年中短票(AAA):3年中短票(AAA):1年4.00003.80003.60003.40003.20003.00002.80002.60002.40002.20002.0000信用债收益率下行，利差集体压缩。今年年初至3月初，继去年四季度债市超调后， 收益率维持区间窄幅震荡；3月初至6月初，债市估值修复叠加资产荒行情催化，收益率加速向下。截至2023年 中短票(AAA):5年 中短票(AAA):3年 中短票(AAA):1年 4.0000 3.8000 3.6000 3.4000 3.2000 3.0000 2.8000 2.6000 2.4000 2.2000 2.0000 图表5：今年以来中短票收益率走势（以AAA级为例，单位：%） 资料来源： ， 注：数据截至2023年6月9日 图表6：中短票信用利差整体压缩（单位：BP） 图表7：期限利差分化，中高等级压缩，低等级走阔 中短票(AA+):3Y-1Y中短票(AAA):3Y-1Y中短票(AA):3Y-1Y100 中短票(AA+):3Y-1Y 中短票(AAA):3Y-1Y 中短票(AA):3Y-1Y 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 - - 中短票(AAA):3年 中短票(AAA):1年 中短票(AAA):5年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 资料来源： ， 注：数据截至2023年6月9日 资料来源： ， 注：数据截至2023年6月9日 评级调整及违约情况 企