社服美护行业2023年中期策略：消费复苏多级分化，兼顾确定性和弹性机会.docxVIP

目 录 1、消费复苏多级分化，兼顾确定性和弹性机会 .- 5 - 2、免税：客流有望延续高景气，下半年利润修复可期.......................................- 8 - 3、稳经济政策加码，关注顺周期产业链投资机会.............................................- 13 - 3.1、酒店：商务、休闲需求并行，全年展望积极..........................................- 13 - 3.2、人服：结构性就业压力尚存，稳增长政策频出，灵工渗透率有望提升- 16 - 4、刚需景气度高，今年业绩确定性强................................................................- 19 - 4.1、景区：境内复苏先行，全年确定性增长，长期看好供给提质增效......- 19 - 4.2、会展：行业长期向好，疫后复苏+政策驱动高增...................................- 23 - 5、基本面向好，政策驱动行业增长....................................................................- 24 - 5.1、教育：关注教育+AI 投资机会，板块基本面转好持仓调整充分..........- 24 - 5.2、体育：行业空间广阔，关注赛事大年景气度..........................................- 26 - 6、化妆品：618 大促力度高于往年，极致性价比功效护肤为主线，龙头品牌表现优于大盘..............................................................................................................- 28 - 6.1、化妆品社零增速回暖，但行业景气度受限..............................................- 28 - 6.2、龙头企业推新降速，多关注细分功效赛道，大单品成为主流方针......- 30 - 7、投资评级及策略................................................................................................- 41 - 8、风险提示............................................................................................................- 42 - 图目录 图 1、2020 年 3 月以来社零增速变动情况............................................................- 5 - 图 2、中国消费者信心指数及消费意愿未完全恢复..............................................- 5 - 图 3、2023 年初以来社服行业累积涨跌幅（%） .................................................- 5 - 图 4、2017 年以来社服行业持仓情况....................................................................- 5 - 图 5、2022 年招行金葵花客户净资产规模下降....................................................- 6 - 图 6、央行城镇储户调查数据显示居民信心较弱..................................................- 6 - 图 7、2021 年以来LVMH 销售增速（%）............................................................- 6 - 图 8、部分 LV 热门产品调价情况（元） ..............................................................- 6 - 图 9、从 2023Q1 表现来看，刚需、性价比消费复苏领先...................................- 7 - 图 10、美国超额储蓄支撑消费支出斜率上升更快......