新三板改革与我国多层次资本市场的发展.docxVIP

新三板改革与我国多层次资本市场的发展 新三年改革所反映的理念和措施是中国深化资本市场改革的基本策略。在多层资本市场的建设中，这是中国深化资本市场改革的重要举措。 目标定位：互联互通、错位发展 此次新三板改革的理念及措施是我国深化资本市场改革的基本方略在多层次资本市场建设中的集中体现和具体运用。作为新三板改革载体的新业务规则不仅反映了我国多层次资本市场发展的内在需求，进一步厘清了我国多层次资本市场发展的运行逻辑和内在机理，而且是从我国资本市场整体以及新三板自身两个循环系统构建了多层次资本市场互联互通、错位发展的立体架构，从而使我国资本市场服务实体经济的功能更强大、实施机制更顺畅。 建立新三市场双向通道，使其与资本市场接轨 我国资本市场主要由证券交易所类型的上海证券交易所和深圳证券交易所的交易所市场、全国性证券交易场所类型的全国股转公司的新三板市场以及大量的区域性股权交易中心等构成，并体现为主板、中小板、创业板、科创板、新三板和四板。上述不同的板块及其不同的定位，分别适用于大、中、小型企业和微型企业等不同类型企业，也相应适用于不同行业和不同属性的企业。长期以来，我国各资本市场之间彼此是相互割裂的。在沪、深证券交易所退市的公司只能由新三板市场承接，而新三板公司发展壮大需要到更高层次资本市场发展时却无法顺利对接证券交易所市场。实践中，新三板的挂牌公司要想进入沪深交易所，就只能重新走IPO一条路。我国多层次资本市场之间这种只能下不能上，只能在退市时体现连接却不能在发展上升的通道上体现对接的现实，使资本市场互联互通为实体经济服务的功能大打折扣。 本次新三板改革最大的亮点之一就是恢复了多层次市场的应有功能，打通了多层次资本市场的双向通道，使新三板在多层次资本市场中真正起到了承上启下的作用，也使整个资本市场能够有效发挥多层次资本市场面向不同企业的服务功能。这一重大改革在新业务规则中主要体现在三个方面。一是公开发行股票。即创新层挂牌公司可向不特定的合格投资者公开发行股票。二是设立精选层。创新层挂牌公司在新三板挂牌一年后，可以公开发行股票进入精选层。三是转板机制。即公司在精选层挂牌一年后符合证券交易所上市条件的，可以转板至上海证券交易所科创板和深圳证券交易所的创业板上市。新三板挂牌公司转板成为上市公司，新三板中的优质企业也就进入更高层次的资本市场。这样，我国多层次资本市场“可升可降”的双向通道正式开启。 新三板市场设置的提出，背景 与整个资本市场金字塔形的结构类似，新三板市场本身也应当是个小金字塔形的结构。但此次改革之前，新三板内部层次性不清晰，运行规则不到位，致使新三板服务实体经济的功能受到很大的制约。此次改革，新三板自身将形成基础层、创新层、精选层三个层次不断递进的市场结构，并依托精选层更好地发挥其在多层次资本市场中承上启下的作用。具体而言，在新三板市场内部，精选层的设立使新三板内部由原有的基础层和创新层的两层结构变为基础层、创新层和精选层三层结构，同时，新三板挂牌公司也能根据自身的情况在不同层次板块进出。这样，新三板市场层次更加丰富、市场结构更加完备、进出通道顺畅，从而能够适应新三板市场海量公司复杂性、差异化的特征与需求。概而言之，新三板市场设立精选层、挂牌公司可以转板上市成为上市公司是本次新三板改革的重大创举，它使我国资本市场各层次之间相对割裂无法转接的现实情况得以彻底改变。新三板各挂牌公司可以根据自身情况在不同层次进出，不仅理顺了我国多层次资本市场的运行机制和法律逻辑，也促使多层次资本市场互联互通、新三板与沪深交易所错位发展格局的形成，我国整个多层次资本市场也得以呈现出完整、清晰、梯次递进型架构。 创新层和基础层 此次新三板改革实体层面的制度保障，核心就是在差异化方面进行了全方位的更加注重有效性的制度安排。新业务规则针对基础层、创新层、精选层不同的层次特性提供不同的制度供给，并按照发展和监管、创新和风险控制、质量高低和制度松紧、交易安全和市场效率相适配的原则，从投融资两端丰富市场融资和交易工具，在发行融资、市场分层、交易方式、市场准入、信息披露、公司治理、退出安排、监管处罚等方面全面实施逐次变化的具体制度安排。 一是融资和交易方式的差异化。在发行融资方面，基础层只能定向发行和自办发行，而创新层则在此基础上允许公开向不特定合格投资者发行股票并进入精选层，这一发行方式采取保荐和承销方式，可以进行公开路演和询价。至于精选层，在创新层的基础上，其挂牌公司还可以和沪深交易所对接转板上市成为上市公司。新业务规则中对发行融资的差异化安排，目的就是提高投融资对接效率，以满足创新层、精选层企业高效融资的需求。在交易方式上，基础层、创新层只能采取集合竞价的方式，创新层的竞价频次一天25次，远高于基础层一天5次的竞价频次，精选层则可以采取更为有优势的连续竞