放松卖空约束、内部治理与企...来自融资融券制度的经验证据_康雯.pdfVIP

年第 期 税 务 与 经 济 ， 　 　 ２０２２ ３ Ｎｏ．３ ２０２２ ２４２ Ｔａｘａｔｉｏｎ ａｎｄ Ｅｃｏｎｏｍｙ Ｓｅｒｉａｌ Ｎｏ．２４２ （总第 期） （ ） 放松卖空约束、内部治理与企业过度投资 ———来自融资融券制度的经验证据 康　 雯，刘力臻 （东北师范大学 经济与管理学院，吉林 长春 １３０１１７） 摘 要 以我国 年 股上市公司为样本，考察了融资融券制度的实施能否通过改善内 ［ 　 ］ ２００７ ～２０１９ Ａ 部治理环境对企业的投资行为产生积极影响。研究结果发现：放松卖空约束之后，融资融券标的企业发生 过度投资的概率明显减小，且这种抑制作用主要通过卖空机制来发挥，而非融资机制。横截面检验显示， 在非国有、行业竞争不足及外部监督压力较大的企业中，放松卖空约束对过度投资的抑制程度更大，表明 市场机制改革有助于我国企业资源配置效率的提高。进一步研究发现，卖空机制对企业过度投资产生的 外部治理效果，是通过提高企业内部控制有效性和降低真实盈余管理程度来实现的。 ［关键词］卖空机制；过度投资；内部控制；真实盈余管理；融资融券制度 ［ ］ ［ ］ ［ ］ 中图分类号 Ｆ８３０．９１；Ｆ２７２．９　 文献标识码 Ａ　 文章编号 １００４ －９３３９（２０２２）０３－００８９－１０ 一、引　 言 ２０１０年３月卖空交易正式进入我国股票市场，经历数次扩容之后，截至２０２１年第二季度末，沪深两 市卖空标的股票数量已经由最初的 只增至 只，日均融券余额也达到了 亿元，占 股日 ９０ ２０２２ １５６０．４７ Ａ 均流通市值的０．２２％，这也是我国资本市场基础制度促进实体经济高质量运转的重要举措，中国股市开 启了“双边市”的大门，为投资者向市场中融入负面信息提供了机会。但相比其他成熟资本市场，我国卖 空交易的比例仍然较小，放松卖空约束能否依旧起到优化资源配置，尤其是敦促企业内部资源高效配置的 作用仍然值得思考。因此，把放松卖空约束与企业过度投资的问题联系起来，并发掘其在企业内部治理方 面的作用路径，对评价融资融券制度的政策效果以及从加强市场机制改革角度出发提高企业运行效率具 有重要的理论和现实意义。 融资融券制度在我国证券市场中的逐步推行，为研究放松卖空约束对我国上市公司投资行为是否产 生影响创造了应用“准自然实验”的机会。本文基于２００７ ～２０１９ 年Ａ股上市公司的披露数据，采用双重 差分模型考察了不同内外部情境下放松卖空约束对企业过度投资的影响及其作用路径。本文的主要贡献 在于：（１）从融资融券制度实施前后，企业对出现财务困境和破产可能性的判断变化角度出发，分析了放 松卖空约束之后，企业投资决策可能受到的影响，补充了融资融券制度影响企业投资行为的相关研究； （）从内部控制和真实盈余管理角度出发，在企业内部治理层面寻找卖空机制对企业过度投资的影响路 ２ 径，丰富和拓展了卖空机制影响公司治理的相关研究；（）有助于评估市场机制改革对企业过度投资及内 ３ 部治理产生的政策效果，也为监管层进一步有序推进融资融券标的扩容提供证据支持。 ［收稿日期］ ２０２１－１１－１２ ［基金项目］ １８ＶＳＪ０４５ 国家社会科学基金重大专项项目（ ） ［作者简介］