从美国各行业库存周期看美股.docxVIP

期关联不大。 三点规律： 第一，大多数行业在被动去库阶段胜率最高，其次是主动补库阶段，再其 次是被动补库阶段，主动去库阶段胜率最低。 第二，上游行业在主动补库或被动补库阶段往往相对被动去库阶段有更高的胜率，如石油、化学制品、金属和采矿。 第三，技术硬件与设备、食品饮料与烟草在各阶段胜率相对平均，表明此 类行业与库存周期关联不大。 风险提示：美国经济基本面及政策超预期；对美国库存周期的理解不到位。 正文目录 一、 美股与美国库存周期：不同阶段胜率并无明显差别 4 二、 从美国行业库存周期看美股行业指数 5 图表目录 图 1：美国标普 500 指数在不同库存周期的表现 4 图 2：石油天然气与消费用燃料库存周期 5 图 3：家庭耐用消费品库存周期 5 图 4：标普石油、天然气与消费用燃料指数在不同库存周期的表现 7 图 5：标普化学制品指数在不同库存周期的表现 7 图 6：标普建筑材料指数在不同库存周期的表现 8 图 7：标普金属与采矿指数在不同库存周期的表现 9 图 8：标普纸类与林业产品指数在不同库存周期的表现 10 图 9：标普电气设备指数在不同库存周期的表现 11 图 10：标普机械制造指数在不同库存周期的表现 12 图 11：标普运输指数在不同库存周期的表现 13 图 12：标普汽车及零部件指数在不同库存周期的表现 14 图 13：标普家庭耐用消费品指数在不同库存周期的表现 15 图 14：标普纺织品、服装与奢侈品指数在不同库存周期的表现 16 图 15：标普食品、饮料与烟草指数在不同库存周期的表现 17 图 16：标普日常消费品经销与零售指数在不同库存周期的表现 18 图 17：标普技术硬件与设备指数在不同库存周期的表现 19 表 1：美股行业指数在各行业库存周期下的胜率 6 一、美股与美国库存周期：不同阶段胜率并无明显差 一、美股与美国库存周期：不同阶段胜率并无明显差 别 1998 年 4 月到 2023 年 4 月美国经历 8 轮库存周期，分别是 1998.4-2000.10、 2000.11-2005.1、2005.2-2006.8、2006.9-2008.7、2008.8-2011.6、 2011.7-2014.5、2014.6-2018.7、2018.8-2022.5。下图展示标普 500 指数与美 国库存周期的关系：横轴代表每轮库存周期时长（月），纵轴代表标的净值变化。结果显示，标普 500 在被动去库、主动补库和主动去库胜率均为 6/8，被动补库阶段胜率为 5/8。换言之，标普 500 在总量库存周期的表现并无明显差别。 图 1：美国标普 500 指数在不同库存周期的表现 资料来源：BEA、Bloomberg、 然而，过去的实践证明，无论是国内还是海外，总量层面的美林时钟、库存周期、信用周期乃至长中短三周期嵌套的 16 种经济周期（详细分析见 2022 年 7 月 17 日报告《四种宏观场景及政治周期驱动的大类资产轮动》），对行业指数的指导意义有限。原因很简单，总量周期与行业周期有错位且长度各不相同，甚至部分行业库存周期有其自身的独特性。比如，石油、天然气与消费用燃料行业库存曲线和需求曲线几乎完全重合，1998 年1 月到2023 年4 月两者相关性高达95.3%，因此我们可以认为该行业只存在主动补库和主动去库两个阶段。与之相反，家庭耐用消费品行业库存周期则存在明显的四个阶段。因此，美国行业库存周期对美 股行业指数或许有更好的指导意义。类似美国总量库存周期，我们采用 BEA 行业库存和销售数据划分 14 个行业的库存周期。 图 2：石油天然气与消费用燃料库存周期 石油、天然气与消费用燃料名义库存同比 石油、天然气与消费用燃料名义销售同比 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 1998-01 2004-01 2010-01 2016-01 2022-01 资料来源：BEA、 图 3：家庭耐用消费品库存周期 家庭耐用消费品名义库存同比 家庭耐用消费品名义销售同比 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 1998-01 2004-01 2010-01 2016-01 2022-01 资料来源：BEA、 二、从美国行业库存周期看美股行业指数 如表 1 所示，我们汇总了美股行业指数在各自行业库存周期下的胜率（上涨次数 /库存周期次数），可以得到三点规律： 第一， 大多数行业在被动去库阶段胜率最高，其次是主动补库阶段，再其次是被动补库阶段，主动去库阶段胜率往往最低。 第二， 上游行业在主动补库或被动补库阶段往往相对被动去库阶段有更高的胜率，如石油、化学制品、金属和采矿。 第三， 技术硬件与