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证券研究报告
与“货币”的赛跑
——海通宏观研究框架
梁中华(宏观首席分析师)
SAC号码:S0850520120001
2023年8月5 日
概要
1. 长期增长:人口是关键
2. 短期波动:债务的繁荣
3. 贫富分化:百年的变局
4. 资产配臵:与纸币赛跑
2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
全球的长期经济增长
两千年来全球经济变化
• 根据著名经济史学家Angus
120 全球经济总量(万亿,2011 国际元)
Maddison的测算,从公元元年
至1820年之间,全球经济年均 100
增速只有0.1%,人均收入在这 80
1800 多年的时间里只增长了 60
40% 多。在1820-2000年之间,
40
全球经济复合增速达到2.2%,
20
人均收入在不到200年的时间
里增长了10倍多。 0
1 182 366 547 731 912 1096 1277 1461 1643 1827 2008
• 所以过去2000多年的全球经济 资料来源:Our World in Data, Angus Maddison,海通证券研究所
增长,可以说主要是由工业革
命后的最后200年贡献的。
33 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
从人口到技术
• 从两千年历史的维度来看,我 过去500多年主要国家经济占比(% )
国经济经历了从领先到落后、
到再崛起的过程。
• 在19世纪之前,我国和印度是
全球经济的 “领头羊”,经济
总量占比都在20%以上。但在
当时的生产方式下,人口数量
是决定经济体量非常重要的变
量,例如当时中国和印度的人
口占比也都在全球的20%以上。
资料来源:Denison (2011),海通证券研究所
• 全球来看也是如此,人口多的
国家,经济体量大;人口少的
国家,经济体量较小。 44 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
从技术再到人口
美国经济增长驱动因素分析(% )
• 人口、资本和技术共同决定长
4.0 劳动力 资本 生产率
期经济增长。
3.5
• 美国1928-1982年间经济年化 3.0
增长2.92% ,其中1.34%来自 2.5
2.0
劳动力贡献,0.56%来自资本,
1.5
1.02%来自生产率提高。 1.0
• 人口增长的贡献是最多的,也 0.5
0.0
是最稳定的。
-0.5
1928-1948 1948-197
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