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2023-08-08 发布于重庆
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证券研究报告公司深度分众传媒(002027.SZ) 传媒｜广告营销梯媒龙头、壁垒深厚，高杠杆经营释放业绩弹性 2023 年 08 月07 日预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 评级买入主营收入(百万元) 14,836.42 9,424.96 13,077.05 15,086.54 16,653.66 归母净利润(百万元) 6,063.16 2,789.95 4,817.25 6,041.10 6,626.54 评级变动维持每股收益（元） 0.42 0.19 0.33 0.42 0.46 交易数据每股净资产（元） 1.27 1.17 1.13 1.07 1.01 当前价格（元） 7.55 P/E 17.98 39.08 22.64 18.05 16.45 52 周价格区间（元） 4.48-7.55 P/B 5.93 6.43 6.68 7.02 7.44 总市值（百万） 109038.70 资料来源：iFinD，财信证券流通市值（百万） 109038.70 总股本（万股） 1444220.00 投资要点：流通股（万股） 1444220.00  本篇报告旨在通过梳理公司的竞争壁垒、经营模式、客户结构变化、涨跌幅比较长期增长前景等方面，重新理解分众传媒的商业模式，并结合当下大环境及广告行业景气度变化，来判断当前公司的投资价值。分众传媒广告营销  护城河深厚，行业竞争格局缓和。公司的竞争壁垒深厚，一是从行业 55% 横向对比来看，梯媒场景拥有较高的品牌广告价值，且品牌广告的价 35% 值难以被效果广告完全取代；二是从公司自身来看，先发优势、雄厚 15% 的资金优势、核心点位规模优势等保障了公司现阶段难以被竞争对手 -5% 超越。目前同行业公司规模普遍较小，分众和新潮传媒也逐渐形成了 -25% 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 差异化经营布局，行业的整体竞争态势明显缓和。  高杠杆经营，单屏收入有望触底回升。高杠杆经营模式有助于释放更 % 1M 3M 12M 高的业绩弹性，公司的高杠杆经营主要来自媒体点位租赁、设备折旧分众传媒 16.51 22.56 44.91 等固定成本的存在。我们可用单屏收入来探讨公司经营周期，在历经广告营销 0.28 -5.60 12.88 2015 年-2017 年（盈利上行，需求带动单屏收入和毛利率走高）、2018