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货币政策透明度理论、结构与影响 一、 货币政策透明度 货币政策透明度是指货币社会的政治目标、宏观信息、货币政策决策过程的依据和程序。汉 (Hahn)认为, 透明度应包含目标透明度 (goal transparency) 、知识透明度 (knowledge transparency) 和操作透明度 (operational transparency) 。其中目标透明度是指中央银行货币政策目标明确, 或者在一定时期内政策偏好明确。知识透明度是指与货币政策相关的宏观经济数据、经济模型, 以及央行对未来经济状况、通货膨胀预期的知识和信息公布的及时和充分程度;还包括公众对以上信息的理解程度。操作透明度指货币政策决策过程的公开程度, 主要包括决策方式、政策会议记录和投票的公开程度, 以及对决策结果的解释等。随着西方发达国家对于透明度的理论研究和政策实践的不断深入以及货币政策有效性的改善, 我国理论界近年来也开始关注和研究透明度问题。穆良平、程均丽分析了货币政策透明度产生的理论背景, 并简要分析了我国提高透明度的基本措施及其不足;魏永芬讨论了货币政策透明度的内容和理论基础, 并分析了其利益和成本;牛筱颖考察了透明度的含义和影响;陈利平阐明了透明度的基本概念, 并列举了我国近些年提高透明度的措施;谢平、程均丽总结和提出了两种不同的透明度观、货币政策透明度的内容以及三类透明度的关系。本文则提出货币政策透明度的六种不同结构, 并对不同结构下市场预期的整合方式和货币政策决策依据进行了初步探讨;并针对我国目前不存在目标透明度, 也不能建立目标透明度的事实, 指出我国实际上选择了知识透明度和操作透明度结合的透明度结构。 二、 改善了货币政策的可信性 从金融学角度来讲, 提高货币政策透明度可以解决时间不一致性问题。同时, 在这一过程中, 也形成了市场主体对通货膨胀的共同预期, 改善了货币政策的可信性。而且, 共同预期和可信性的改善也对货币政策以至宏观经济的稳定产生了明显的效应。 1. 共同预期不受市场影响 货币政策透明度包括目标透明度、知识透明度和操作透明度, 所以透明度的提高意味着货币政策目标明确, 货币政策决策相关信息及时充分, 决策过程规则透明。这样, 市场主体对未来货币政策的走向、力度容易形成基本一致的预期, 共同预期随之产生。这时, 货币政策进入到引导和管理共同预期的阶段。共同预期的形成对货币政策有效性的改善, 可以从以下几个方面体现出来: 第一, 共同预期的形成降低了紧缩性货币政策的执行成本, 也在一定程度上抵制了意外通货膨胀对宏观经济的冲击。当非政策因素使物价水平持续上涨时, 由于市场主体相信货币当局有能力抑制通胀, 低通胀的共同预期不会助长实际通胀率继续上升, 则市场不良预期对通胀水平的“哄抬”效应微弱。同时, 低通胀预期的保持使名义工资水平在短期内不随物价上涨, 总供给曲线不发生明显位移, 这有利于货币当局迅速实施紧缩性政策, 从而抑制总需求, 以更低的成本平抑意外通胀的冲击。 第二, 共同预期的形成有助于解决货币政策时滞问题。在意外经济事件冲击导致宏观经济波动的情况下, 货币当局常采用货币政策来平抑波动。然而货币政策是有时滞的, 从而影响了货币政策效应的及时发挥。货币政策的时滞表现在三个方面:首先, 掌握充分信息, 分析和识别经济冲击的性质, 需要时间, 即所谓识别时滞;其次, 从识别问题、研究对策到完成决策, 以及实施政策前的准备工作所需的时间, 称为行动时滞;再次, 货币政策真正开始执行到其效应充分发挥的时间段则是生效时滞。另外, 从理论上讲, 货币政策开始起作用往往表现为市场主体根据货币政策的方向和力度对其投资和消费计划进行调整。在高度透明的货币政策体系之下, 根据及时充分公布的宏观经济数据, 市场主体参照央行颁布的货币政策目标和决策规则, 能够大体上提前预知央行未来货币政策的走向和力度, 从而可以及时调整其投资和消费计划, 也就提前消化了波动, 无须等到央行正式实施货币政策。显然, 货币政策透明度带来的共同预期不但可以平抑波动, 还可以跨越识别时滞和行动时滞, 使市场主体根据预期直接作出决策。当然, 即使在高度透明的政策体系中, 市场主体对未来货币政策走向和力度的预期也必然存在分歧。然而在政策目标、决策信息以及决策规则都十分明朗的情况下, 共同预期不难形成, 其结果是货币政策的效应较以往更及时地发挥出来。 由于透明度提高形成的共同预期不但可以抵制意外经济冲击, 降低货币政策执行成本, 还能使货币政策提前发挥作用, 跨越不必要的时滞, 则其平抑波动、稳定宏观经济的作用就得到了充分有效的发挥。 2. 改善了货币政策的透明度 显然, 透明度的提高使货币政策的决策过程基本处于市场主体的监督之下, 货币当局通过意外通货膨胀扩大产出和增