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qfii持续扩容与中国经济结构失衡 一、 qfii在中国市场持续扩张的文献回顾 2012年是中国a股市场自2008年金融危机以来出现的一段极其低效的时期。上证综合指数显示，2012年初约2400点的人民币价格急剧下降，接近2000点。进入2013年后, 由于外部经济环境疲软以及国内经济增速放缓, 上证综指的走势依旧未出现大的改观, 在2013年上半年中多次跌破2000点, 并曾一度探底1849点, 至2013年中期仍停留在2000点上下徘徊。 然而, 正是在中国A股市场表现如此惨淡的一段时期, 作为中国资本市场尚未完全开放下, 外资直接投资中国A股市场的主要力量, 合格的境外机构投资者 (QFII) 非但没有停止或减少对于中国市场的投入, 反而以更快的速度开始了在中国市场的再度扩张。2008年10月, QFII的获批投资总额为117.45亿美元, 但截至2013年6月, QFII的获批投资总额就上升到了434.63亿美元, 短短不到五年时间, 增幅接近400%。通常来说, A股市场是QFII在中国进行投资的主要市场, 因此QFII扩容的步伐应该取决于A股市场的好坏, 但从以上数据不难发现, 近年来QFII投资总额的快速扩张与中国A股市场的走势之间出现了严重的偏离。对于这一问题, 现有针对QFII进行研究的相关文献无法给出较为合理的解释, 为了试图解释这一问题, 本文将首先对QFII诞生10年来的相关文献进行回顾;在总结现有文献局限性的基础上, 把研究的时间范围向前延伸, 以说明QFII在中国市场持续扩容的根本原因是近10年来, 尤其是2008年金融危机后中国经济结构失衡所导致的外汇储备剧增以及人民币持续升值, 而与中国A股市场的整体表现并无太大关系;然后, 本文将建立VAR模型, 并利用Johansen协整检验, 从实证的角度来验证本文所做的理论分析, 以佐证QFII的持续快速扩容是源于中国经济结构的失衡而非A股市场的走势。最后提出结论与相应的政策建议。 二、 qfii新解 QFII自2003年7月进入中国市场以来, 作为中国资本市场尚未完全开放下的一种过渡性产物, QFII一直以来都是国内学术界关注的重点话题之一。目前, 国内学者针对QFII的研究主要可以归纳为以下两个方面: (一) qfii投资运营中的风险 通常来说, 在研究某一类型的机构投资者时, 该类型投资者的投资行为特征是重点研究的范畴, 因此, 作为中国资本市场逐步开放阶段的特殊机构投资者, QFII的投资行为特征自然成为了重点研究的领域。孙立、林丽 (2006) 针对QFII在国内资本市场的投资进行了实证研究, 其实证结果显示, QFII具有行业判断准确等四类行为特征。此外, 正是由于自身出色的研究与判断能力, 加之对中国市场的及时适应, QFII在一段时期内表现出了较强的盈利能力。刘成彦等 (2007) 研究了QFII投资的羊群效应问题, 其通过一系列的实证检验认为QFII投资具有较强的羊群效应, 而这一现象在“股改”之后变得尤为明显, 此外, 羊群效应还与中国上市公司的信息披露程度与质量有着很大关联。高雷、张杰 (2008) 从公司治理的角度研究了QFII的持股行为, 认为QFII更倾向于投资公司治理水平较高的公司, 并可以从内外部治理两个方面对公司治理产生影响。唐昊 (2010) 对QFII的持仓行为和交易策略进行了研究, 认为QFII偏爱周期性行业, 并在交易策略上采取了短线投机和长线投资相结合的方式。滕莉莉、黄春龙 (2012) 从持股期限的角度对QFII的持股特征进行了研究, 认为QFII在A股市场的投资并没有遵循长期价值投资的理念, 其持股平均期限较短, 属于短线投资甚至投机的范畴。宋玉、范敏红 (2013) 研究发现, 机构投资者持股比例正相关于其所持股票的未来盈余信息, 而QFII对未来盈余信息反映程度的影响高于国内机构。 (二) qfii在中国的发展 作为外资直接投资中国股票市场的主要力量, QFII会对中国的股票市场产生何种影响, 一直以来也是研究QFII的重点之一。付鹏 (2009) 研究了QFII对股票市场稳定性的影响, 认为QFII不但没能稳定市场, 反而会通过加剧个股价格的波动性来不断冲击市场。方晓雯 (2011) 对QFII在中国的发展进行了探析, 认为QFII的持续发展可以促进中国股票市场的改革、创新与金融监管的完善。吴卫华、万迪 (2012) 对QFII持股与上市公司现金股利政策的联系进行了研究, 其实证结果显示QFII不仅偏好于持有现金股利分配较高公司的股票, 而且反过来还可以促进更多的上市公司进行现金分红, 并通过持股比例的不断提升对中国上市公司的股利政策起到正向影响。刘华伟等 (2013) 利用中国历年来QFII总额占