债市启明系列 我国出口的地缘格局发生了哪些变迁？20230614 -中信证券.docx

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 17 页起的免责条款和声明 我国出口的地缘格局发生了哪些变迁？基于过去 20 年主要贸易伙伴在我国出口中的份额变化、以及主要贸易伙伴的 我国出口的地缘格局发生了哪些变迁？ 基于过去 20 年主要贸易伙伴在我国出口中的份额变化、以及主要贸易伙伴的 进口结构两个视角， 可以在一定程度上观察我国出口地缘格局的变迁： 一是发 达市场仍是出口外需的主力， 但新兴市场所占份额正逐年增长。二是在地缘政 治因素扰动和外需回落的双重影响下，我国在美国进口结构中的份额和规模都 面临一定压力，而在欧盟进口中的比重则呈现波动中保持整体平稳的态势。短 期来看，我国年内出口虽承压，但考虑地缘格局的转变以及海外相对平和的衰 退程度，当前也无需过度放大这一压力。 明明 中信证券首席 经济学家 债市启明系列 | 2023.6.14 核心观点 中信证券研究部 ▍ 出口贸易伙伴的结构变迁。过去 20 年中(2003-2023 年) ，从出口份额 S1010517100001 余经纬 大类资产配置首席 分析师 S1010517070005 章立聪 资管与利率债首席 分析师 S1010514110002 秦楚媛 FICC 分析师 S1010523020001 角度来看， 发达市场仍是外需来源主力，但新兴市场占中国大陆出口的份 额逐年增长。 随着发达经济体经济衰退压力逐步凸显， 叠加地缘政治因素 扰动，我国出口的地缘格局从“欧美需求主导”迁移至“欧美发达经济体与 新兴经济体需求共同驱动”。 新兴市场方面，来自东盟、俄罗斯、拉丁美洲 和非洲的外需对于我国出口的拉动有所凸显， 尤其是今年以来，对俄罗斯 和对非洲的出口同比保持较高增长。 ▍ 从贸易伙伴视角看中国份额。 (1)美国 ——2017 年以前， 美国从中国进 口货物规模占其总进口的比重呈现出增长态势， 随后， 由于中美贸易冲突 等地缘政治因素，中国在美国进口中所占份额转为下行，2022 年的读数已 降至 16 .5%。对应地，为了承接中国份额减少所导致的空缺，美国从东盟、 欧盟、墨西哥等经济体进口的占比有所增长。往后看，地缘政治因素扰动和 外需回落使得我国在美国进口结构中的份额和规模都面临一定压力。 但值 得注意的是， 美国进口需求的转移并不意味着我国出口的显著回落，转移 的需求或部分反映为其他经济体对我国进口的增加；(2) 中国在欧盟 进口中的比重在波动中保持整体平稳，读数从 2013 年的 13 .4%提高至 2022 年 24 .3%，涨幅超过 10 个百分点； (3) 在东盟的进口结构中， 中国对应 的进口份额逐年增长。 ▍ 总结。基于过去 20 年主要贸易伙伴在我国出口中的份额变化、以及主要贸 易伙伴的进口结构两个视角， 可以在一定程度上观察我国出口地缘格局的 变迁。在此背景下展望后续的出口表现，增速趋势上，下半年出口同比或是 先降后升，但更多的是基数效应带动下的同比回升，而非外需回暖的带动。 当前，美国库存仍处高位，去库存尚需时日，预计明年上半年或将迎来新一 轮明显的补库需求并带动外需的回升。但是， 当前也无需过度放大我国的 出口压力，一是我国出口的地缘格局从“欧美需求主导”迁移至“欧美发达 经济体与新兴经济体需求共同驱动”，进而分散了外需滑落的风险；二是海 外的衰退节奏和力度或相对平和， 因此预计对我国商品需求也不会在短期 内受到过度冲击。 ▍ 风险因素： 地缘政治因素或扰动我国对部分国家的出口； 欧美等发达经济 体经济衰退程度超预期或显著拖累外需。 债市启明系列 | 2023.6.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 目录 出口贸易伙伴的结构变迁 3 从贸易伙伴视角看中国份额 5 总结 6 风险因素 7 资金面市场回顾 7 可转债市场回顾及观点 9 可转债市场回顾 9 可转债市场周观点 9 风险因素 10 插图目录 图 1 ：发达市场仍是外需来源主力， 但新兴市场占中国大陆出口的份额逐年增长(%) . 3 图 2：中国大陆对东盟出口的份额提升显著，对美国出口的份额下行明显 (%) 4 图 3：中国大陆对主要国家及地区的出口同比表现 (%) 4 图 4：美国的进口结构中，中国所占份额先升后降(%) 5 图 5：今年 1-4 月， 美国从中国进口的规模连续四个月录得同比超 20%的下降(%) .... 5 图 6：欧盟的进