造船行业2023年7月订单总结.pdfVIP

航运脱碳加速，新能源订单占比提升，造船更新需求再强化 ——造船行业2023年7月订单总结 证券分析师：闫海 A0230519010004 2023.08.06 核心观点 ◼ 预计2023年中国船舶新船交付将大幅上升 ，2023年下半年开始释放利润。根据7月中国船舶集团手持订单统计，预计中国 船舶集团2023年交付运力611万CGT ，同比增长42%。新造船价格从2021Q1开始上涨，以2020Q4新造船价格指数为基点， 2021Q1、Q2、Q3、Q4相比2020Q4分别上涨了4%、11%、21%、22%。2021年新签船舶大部分将于2023、2024年交 付。2022H1、2022H2、2023H1、2023H2、2024H1、2024H2交付订单中，2021年之前签约的订单占比为84%、82%、 62%、19%、3%、0% ，低价订单的占比逐渐减少，2023年下半年开始，高价订单释放利润。 ◼ 投资分析意见：在业绩大幅释放使用P/E估值前，P/Orderbook （市值/ 民船手持订单金额）相比P/S估值法更领先。当前市 值/手持订单金额估值仍处于历史较低分位，不考虑军工订单，按照市值/ 民船手持订单金额估值体系，历史中国船舶 P/Orderbook在0.5-4倍区间，当前中国船舶P/Orderbook估值仅0.77 ，距离景气周期1.5倍以上空间充足，强调中国船舶 “买入”评级，关注中船防务、中国重工。 ◼ 风险提示：民船新接订单不及预期；航运景气度下滑；钢价大幅上涨，人民币大幅升值，东南亚国家进入带来行业竞争加剧。 资料来源: Clarksons(克拉克森数据库），申万宏源研究 3 核心预期差 ◼ 市场认为：2023年集运行业不景气 ，新造船价格或将下跌。 ◼ 我们认为：船厂产能紧张 ，市场以为的不景气是船厂的提价策略。2023年7月新造船价格指数172点，环 比上涨0.8% ，同比上涨6.7%。2023年7月二手船价格指数151点，环比下降0.6% ，同比下跌29.0%。船 厂的提价策略：一方面，船厂产能已经饱和，订单接到了 2025 年；另一方面，新船价格持续上涨，越后 期的订单利润越高。 ◼ 市场认为：环保新规约束不严，新能源船替代逻辑不成立。 ◼ 我们认为：多燃料并存或成未来趋势 ，新能源船替代传统燃料船是行业的长期趋势。2023年7月登记数据 中，非传统燃料船占比75%。考虑到应用场景，未来可能存在多种燃料方式并存的格局，新能源船替代传 统燃料船仍是行业的长期趋势。 资料来源: Clarksons(克拉克森数据库），申万宏源研究 4 2023年船舶板块预期差：船价上涨但成本端钢价回落，集装箱运费回 落但集装箱船订单量维持 ◼ 西方船东对航运脱碳决心明显 ，船队更新意愿更加明确 ，体现在： ◼ 预期差3：市场认为，钢价等成本端上涨是船价上涨的核心因素 ，造船需求持续性存疑 • 现实情况：钢价受宏观等因素回落，新造船价格持续上涨 • 我们认为：更新周期和环保因素是船价上涨的核心驱动 ◼ 预期差4 ：市场认为，运费和新船订单景气度正相关 ，集装箱有大量订单取消风险 • 现实情况：集运运费跌回疫情前水平，集装箱新船订单不仅没有撤单，还在继续增加 • 我们认为：新船订单和航运公司资产负债表健康程度相关，与造船是否能提高船公司竞争力相关，与运费上涨关系不大 图1：集装箱船运价回落，新造船价格上升，造船订单量持续 图2 ：集装箱船运价回落，新造船价格上升，造 10,000.00 船订单量持续 115