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金融证券化与金融风险 一、 c.以较低价格销售 在秋天，大量的月桂花礼被市场覆盖。为何市场上有这么多月饼券?原因在于月饼生厂商想创造更多利润, 但困于生产函数限制 (柯布-道格拉斯函数:Y=A (t) L*α.K*β.μ) , 生产商并不能在短期内快速提高其产量。假定月饼生厂商A, 创造面值$100月饼券, 然后A以$65价格卖给经销商B。B再将其以$80的价格卖给消费者C。由于某种原因, C并不真需要这些月饼券 (因为月饼并不是日常必需品) 。C将其月饼券以免费的方式赠送于D (可能暗中输送利益以获取未来收益) 。D也并不需要这些月饼券, 故希望能最快时间变现 (以避免时间成本和搜索成本) , 故将其以$40低价卖于月饼券收购者—比如黄牛E。对黄牛E来说, 立马将其以$50卖于回购的月饼生厂商A。 A可能没有生产任何月饼但获得了$15, B获得了$15, D获得了$40, 黄牛获得了$10。在这种交易模式下, 消费者能够实现以较低价格购买月饼券, 生厂商可以避免生产函数的限制来创造更多利润。即便行为可能违法的黄牛也实现了获利, 这就是金融证券化。金融证券化使经济更加流动而且大多数人状况都变得更好。考虑到乘数效应, 其影响会更加显著。大多数人都从这种金融证券化过程中获得利润, 促使他们自信 (甚至是自负) 未来市场会变得越来越好, 市场便开始陷入非理性繁荣。这是非常危险的, 因为这种非理性繁荣是建立在一种海市蜃楼般的想象上, 而不是建立在稳定的实体经济上。 二、 金融交易和金融风险 (一) 利益输送c、d的危害 第一、法无明文规定风险。在这次月饼证券化的过程中, 月饼生厂商是发起者, 如何从法律上界定月饼券之性质?法律并没有明确规定, 但是在市场经济中, 却大量地充斥着这样的行为, 这便陷入无法可依或者有法难依的困境。 第二、利益输送风险。在月饼证券化中, 我们看到:除了C, 其他每个人都因月饼证券化而获得收益。但在证券化过程中, C很可能是利益输送者, 甚至可能成为贪污腐败的温床, 以送礼贿赂的形式满足他人的利益, 其实质在于谋取未来的更高利益。而且这样以购物券的形式的利益输送, 不利于法律监管与核查。这样的利益输送, 其危害是巨大的。 第三、间接共谋损害风险。为何A敢把票面价值为$100的月饼券以$65让经销商经销?在现实中, 我们常看到企业 (类似于C) 在中秋节时免费发放月饼券 (100美元) 给员工, 此时对企业而言, 从经销商购买$80月饼券, 相对于市场$100, 实际上是8折优惠。公司为何享有8折优惠?这便存在着月饼生厂商A、经销商B、公司C之间的间接共谋, 其间接损害的便是D的利益。虽然D好像得到了月饼券, 但它并不是现实的货币, 而是代表实物的有价证券。月饼并不是生活必需品, 需求弹性较大, 员工并不可能都去兑换, 还不如直接找第三人兑换为现实的货币。此时黄牛市场就这样形成了, 因为试图兑换月饼券的人不在少数, 故月饼券的价格会被大势打压, 只为$40。 (二) a面临着风险 月饼生产商在创造月饼证券化的过程中, 同时也创造了证券化风险。将月饼证券化放大到金融市场, 原来人们在进行金融创新同时也在创造金融风险。 每个人似乎都在获益, 但如果D不都转卖给第三者E (黄牛) 。那么A便陷入了僵局。假定D中有k (0k100%) 直接去兑换月饼券。那么A的收益之和=15 (1-k) + (-35) k=15-15k-35k=15-50k, 如果A的收益0, 那么k1/3, 那么就说明, 如果D中超过1/3人去直接兑换月饼券, A就面临着亏损的风险。兑换的人数越多, 亏损的风险就越大, 如果持有者对市场失去信心, 对月饼券兑换进行挤兑, 那么A则可能面临破产的风险。将这个月饼证券化的例子放大到金融市场去考虑, 则说明此时的金融市场在金融证券化面前可能面临高度挤兑风险, 乃至更大的市场风险。 (三) 金融经济规模扩张,实体经济增长不 金融创新给人们带来了高额利润, 但也带来不可估量风险。每次金融危机都给实体经济带来了致命性毁灭。金融创新不能构建于沙尘之上, 纵使金融化促使经济无限繁荣, 非理性的增长, 但一旦人们意识到风暴来临, 基础的沙尘在随风动摇时, 这栋再精美的金融大厦离毁灭也就不远啦。 根据2008年数据, 全球实体经济是$61万亿, 而金融经济高达$600万亿。想想费雪方程式:MV=PT, 意味着实体经济=金融经济。一定时间内, 表示商品和劳务价格的加权平均数的P和表示商品和劳务的交易数量的T在不会大幅变化的, 那么便可以通过改变金融经济来促进实体经济。在金融经济中, M表示一定时期流通中货币的平均数量, V表示货币流通速度, 相对而言, 货币流通速度在短期内是不太容易改变的, 故而国家可以大幅发行货币的