哈尔滨工程大学《公司金融学》课件-第9章长期财务规划.pptxVIP

第九章 长期财务规划;增长率的确定：;企业如何提高可持续增长率：;二、长期财务规划的作用;三、财务规划的主要组成部分 1、销售额预测。借助宏观经济分析和产业发展规划等来预测部确定的未来，预测出销售额。 2、预测报表。财务规划要求编制预测资产负债表、预测损益表和预测资金来源于运用表。 3、资产需要量。财务规划要确定计划的资本性支出以及计划的净营运资本支出。 4、财务需要量。进行融资安排，包括股利政策和债务政策等。 5、调节变量。为了协调两组不同财务指标之间的增长率而设置的第三个增长率指标 6、经济假设。必须明确企业在整个计划期内所处的经济环境，并对此作出相应的假设，其中必须确定一个利率水平。;第二节 杠杆企业的股价与资本预算;一、调整净现值法 调整净现值APV可用下面公式描述： APV=NPV+NPVF 一个项目为杠杆企业创造的价值APV等于一个无杠杆企业的项目的净现值（NPV）加上筹资方式的连带效应的净现值（NPVF）;债务融资的连带效应NPVF包括：;例：A公司正在考虑一个投资额为1000万元的投资项目，项目生命周期为5年，按直线折旧法提取折旧，每年折旧额为200万元。每年的现金 收入减去现金支出为350万元。公司所得税率为34%。无风险利率为10%，全权益资本成本为20%。;1、全权益价值 假定项目融资全部来源于权益，其价值为：;2、债务融资的连带效应 假设A公司可以得到一笔5年期的一次性偿还贷款，这笔贷款在扣除发行成本后的余额为7 500 000元，按无风险利率10%计息。预计发行成本为总贷款额的1%。 （1）发行成本。已知发行成本是总贷款额的1%，则有： 7 500 000==（1-1%）*总贷款额 总贷款额=7 500 000/0.99==7 575 758元 发行成本==7 575 758*1%==75758元 发行成本当期支付，在整个借款期内按直线法摊销抵税，现金流量如下：;与发行成本有关的现金流量按10%贴现，节税额的现值为：;０;二、权益现金流量法（FTE);第一步：计算出有杠杆企业项目的权益现金流量 （假设债务为无限期） 现金流入－付现成本－利息－所得税 第二步：计算出权益资本成本作为折现率;例：假设Ａ公司有一项目条件如下：;2、计算：rs;如果本例用ＡＰＶ??计算，;三、加权平均资本成本法;依前例：;四、APV法、FTE法、WACC法比较 APV法：;应用指南： １、若企业的目标负债－价值比适用于项目的整个寿命期，用WACC或FTE法 ２、若项目的负债水平在其整个寿命期内已知，用APV法。 ３、APV法通常适用于一些特殊的情形，如贴息、LBO和租赁。 WACC或FTE法则适用于更加一般的资本预算。;五、运用;（二）财务杠杆与贝塔系数（假设负债贝塔为零）;第三节 期权与公司理财;一、期权概述;■;（二）期权的盈亏;看跌期权多头盈亏：max(X-ST,0) 看跌期权空头盈亏：-max(X-ST,0)=min(ST-X,0);（三）影响期权价格的因素 期权价格的影响因素有以下六个因素，它们通过影响期权的内在价值与时间价值来影响期权的价格： 标的资产的市场价格期权的执行价格 期权的有效期 标的资产的波动率无风险利率 标的资产有效期内预计发红利;变量;1、Black-Scholes公式;例：考虑一种期权，还有6个月有效期，股票现价为$42，期权执行价格为 $40，无风险利率为10%（连续复利），股票价格波动率为每年20%。请计算该股票期权价格。 解：依本题条件： S=42 ；X=40 ；r=0.10 ； σ=0.2 ；t-T=0.5;2、欧式期权的平价关系;以无收益的资产的欧式期权为例： 组合A：一份欧式看涨期权加上金额为Xe-r(T-t) 的现金 组合B：一份有效期和协议价格与看涨期权相同的欧式看;二、股票和债券的期权分析;波利公司现金流预测（四种情况等可能）;（一）用看涨期权分析股票债券 1、持股人;■;2、债权人;债权人现金流与公司现金流;（二）用看跌期权分析股票、债券;由此可见，持股人的财务状况可表述为： （1）拥有公司 （2）欠债权人本息和为$800万 （3）持股人拥有执行价格为$800万的关于该公司的看跌期权;■;（三）两种分析的内在联系 以上从买权和卖权的角度对持股人和债权人的分析，可以归纳为：;因为买卖权存在平价关系： 标的资产价格+看跌期权价值—看涨期权价值=执行价格现值;■;同理，对于债权人，有：;三、认股权证;■;■;（三）认股权证的定价;■; 使用稀释效应的调整认股权证定价模型有以下几方面的不足： 没有考虑在红利支付之前执行； 由于税收等原因而使虚值认股权证有展期的可能性； 无风险利率是随机变化的； 权益的方差是一个随机变量,权益的波动率与权益的总值 成反比等。;由于对上述这些原因的考虑