分析师跟踪何以影响并购绩效——基于有调节的中介效应识别.pdfVIP

2023年3月 海南大学学 文社会科学版） Mar.2023 第41卷第2期 JOURNALOFHAINANUNIVER SOCIALSCIENCES Vol.41 No.2 中国改革发展研究 分析师跟踪何以影响并购绩效？ 一天 基于有调节的中介效应识别 符蕾，介琼楠 （海南大学经济学院，海南海口570228） ［摘要】本文以2010一2017年A股市场发生并购的上市公司为研究对象、2010一2020年为并购绩效的 时间区间，通过构建有调节的中介效应模型，实证研究分析师跟踪对并购绩效的影响，并揭示股票错误定价在 其中所发挥的中介效应和投资者情绪的调节作用。研究结果表明，相较于没有分析师跟踪的情境，有分析师 跟踪的主并公司并购绩效更差，而且股票错误定价在其中起到不完全中介作用。此外，研究还发现投资者情 绪对分析师跟踪与股票错误定价具有正向调节关系，即前半路径存在有调节的中介效应。 【关键词］分析师跟踪；并购绩效；股票错误定价；投资者情绪；有调节的中介效应 ［中图分类号]】F272.5；F830.9 [文献标志码］A [DO1]10.15886/j.cnki.hnus.202205.0326 一、引言 在全面推行注册制牵引下的中国资本市场正经历着一场深刻的变革，同时伴随着监管力度的不断 加大，并购市场各方参与者在投资理念、操作模式和收益预期等方面均发生了显著变化。并购市场生态 的重塑要求更加专业的投资意见解读，而证券分析师作为联系上市公司与投资者的重要“桥梁”，通过定 期研读报表、实地考察、与管理层交流等获取特质信息，发挥着越来越重要的媒介作用。同时，分析师还 利用其社会影响力、渗透力等途径，直接或间接地监督着并购的事前、事中以及事后的每一个环节，是企 业外部治理的有效补充。但不可忽略的是为了追求大众关注，分析师在进行报道时倾向于使用带有冲 击性的主观语言表述2]。这种“定性分析”缺乏验证性，影响着报告的信息质量，不同程度的信息膨胀往 往会干预市场情绪、引导舆论倾向[3)，以至于加剧市场波动，产生股票错误定价的客观后果。因此笔者试 图检验证券分析师作为重要的信息挖掘者和提供方，是否通过引导错误定价这一中介渠道对市场驱动 型的并购行为及绩效产生显著性影响。 本文可能的边际贡献在于：第一，突破现有关于并购公司之间异质性以及内部关联性等研究视角的 局限，由企业内部转向外部治理，从分析师和市场的角度对并购绩效的影响机制进行深人剖析，对指导 企业并购具有积极意义。第二，在ShleiferVishny(2003)(4市场错误定价驱动并购模型的基础上进行了 拓展性研究，通过延长前置影响链条，转股票错误定价这一驱动因素为中介变量，研究分析师跟踪是否 通过市场显著影响并购绩效，以及投资者情绪是否在其中起到调节作用。第三，分析师跟踪能反映市场 对企业的关注程度，是企业信息环境的指示器，目前鲜有研究从分析师行为揭示并购市场的信息披露环 境，本文在一定程度上填补相关空缺。 [收稿日期]2022-05-23 【基金项目］】国家自然科学基金项目 ［作者简介］符蕾（1980-），女，海南文昌人，海南大学经济学院教授，博士，博士生导师，主要从事行为金融、自贸港金融等 领域研究。 124 符 蕾等：分析师跟踪何以影响并购绩效？ 二、文献综述与研究假设 （一）公告效应下的并购绩效表现 上市公司股价会在其发布并购公告一段时期内产生一定幅度的波动，对股票收益产生影响，即并购 公告效应。投资者关心的是上市公司在并购公告效应下是否创造了价值。对此学界有两种对立的观 点，其一是价值创造理论，即并购能够形成协同效应[5-6];其二是价值损毁理论，即代理问题1]、非理性行 为8造成的减值。 我国市场以散户为主体，长期以来A股投机氛围浓重，投资者的专业能力低且非理性程度高，在并购 重组等重大事件上表现尤为突出，