机构行为系列研究之三（2023 年版）：境外机构债券配置行为分析-20230813-海通证券-20页.pdfVIP

2 固定收益研究 证券研究报告 固定收益专题报告 2023 年08 月13 日 [Table_Title] 相关研究 境外机构债券配臵行为分析 [Table_ReportInfo] 《银行自营债券配臵行为分析——机构 行为系列研究之二 （2023 年版）》 ——机构行为系列研究之三 （2023 年版） 2023.7.12 [Table_Summary] 《保险机构债券配臵行为分析——机构 投资要点： 行为系列研究之一（2023 年版）》 2023.2.10  核心结论：①随着对外开放进程推进，境外机构在我国债市参与度提升， 券种结构方面更为偏好国债和政金债，久期方面有缩短趋势。②长期来看， 外资占比提升和券种多样化空间仍大；短期来看，考虑外汇对冲成本后的 中美利差仍处历史较高水平，且中美名义利差倒挂程度有望缩窄，外资购 债具有韧性。 [Table_AuthorInfo]  对外开放进程推进，境外机构购债活跃。17-21 年境外机构持债规模和占比 稳步提升，22 年后受全球加息周期影响有所回落，今年 5-6 月再度转为增 持。从外资持仓券种结构来看，持仓占比从大到小依次为国债、政金债、 同业存单、信用债。从久期来看，境外机构多为我国债市的中长期投资者， 但近两年投资久期有缩短趋势。从入市渠道来看，债券通模式在法人数量 和交易量方面都已经明显超过了结算代理模式。  长期来看，外资占比提升和券种多样化空间仍大。横向对比其他国家来看， 目前我国境外机构持有国债占比仅8.2% ，较美国和韩国差距较大，且信用 分析师:孙丽萍 债占比整体更低，发展空间仍大。我国的主权信用风险相比其他新兴市场 Tel:(021 国家明显更低，且具有免税优势，债券“性价比”对于外资有长期吸引力。 Email:slp13219@  短期来看，汇兑成本和中美利差是影响外资投资收益的关键因素。当前， 证书:S0850522080001 考虑外汇对冲成本后的中美利差仍处历史较高水平，外资购债具有韧性； 联系人:藏多 美国加息周期已处于尾声，中美利差倒挂幅度有望逐渐缩窄。 Tel:(021 Email:zd14683@  三大国际债券指数中，仅WGBI 对我国债券仍在纳入过程中。基于跟踪该 指数的约2.5 万亿美元管理资金，或吸引1300 亿美元的被动资金流入我国 债市，平均每月约为36 亿美元。  风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、数据统计存在遗漏或 偏差。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明