中美资产证券化发展模式的比较与探讨.docxVIP

? ? 中美资产证券化发展模式的比较与探讨 ? ? 　　伴随着全球经济的一体化，各大经济体也逐步融入到世界范围的经济大潮中。企业的经营贸易环境面临着资金端和资产端的巨大变化。以中、美资产证券化为代表的结构性融资市场发展十分迅速，在很大程度上推动了全球资本市场的创新。 　　一、资产证券化的内涵 　　对投资者而言，资产证券化(Asset-Backed Securities，简称ABS)是指企业或者金融机构将其能产生未来现金收益的资产加以组合，然后以其现金流为支持发行证券产品出售给投资者的过程。对于发起人来说，资产证券化实际上是通过出售存量资产来实现融资；对于投资者来说，资产证券化是一种特殊的债券，它以基础资产现金流为本息支持，投资者可以根据偏好持有不同层级的证券产品。资产证券化的产品分类极其丰富。以美国为例，目前美国惯用的分类方式是按照基础资产类型划分的，通常分为两大类：一是基于房地产抵押贷款的资产证券化(Mortgage Backed Securitization简称MBS)，称为抵押支持债券或不动产抵押贷款支持证券；二是资产支持证券(ABS)。就前者而言，又可以进一步细分为个人住房抵押贷款支持证券(RMBS)和商业地产抵押贷款支持证券(CMBS)；后者又分为狭义的ABS和担保债务凭证(CDO)。狭义的ABS，即除去了CDO后的ABS，汽车贷款、信用卡应收款和学生贷款是3种最重要的ABS标的资产；担保债务凭证则又分为贷款抵押证券(CLO)和市场流通债券的再证券化(CBO)(见图1)。 　　 　　图1 资产证券化产品分类 　　资料来源：作者整理 　　注：MBS：抵押支持债券或者抵押贷款证券化；RMBS：住房抵押贷款支持证券；CMBS：商业房地产抵押贷款支持证券；ABS：资产抵押债券；CDO：担保债务凭证；CLO：贷款抵押证券；CBO：市场流通债券的再证券化。 　　 　　图2 美国资产证券化交易结构 　　资料来源：作者整理 　　美国的交易结构大体由原始权益人、特设信托机构和投资者三类主体构成。原始权益人为住房抵押贷款机构，把自己所持有的特定资产用“真实出售”的方式过户给特殊目的载体(SPV)，SPV在拥有了该资产的所有权后，发行以此为抵押的证券来筹集资金，筹集到的资金用于投资者的还本付息。在转让过程中，信用评级机构对交易机构和资产支持证券评级，将证券分为优先证券和次级证券，进行金融担保；也可用评估、担保或者保险等多种方式，将SPV信用升级，通过改善发行条件，来吸引更多的投资者。最后，服务机构向原始债务人收款，然后将源自证券化抵押债权所产生的资金交给SPV受托人，受托人向投资者还本付息(见图2)。 　　二、中国与美国资产证券化的异同 　　中、美资产证券化的不同主要体现在以下几方面： 　　一是发展阶段不同。美国资产证券化市场已经逐渐成熟，产品已是市场上重要的融资工具；相比之下，中国市场处于起步阶段，有待进一步发展完善。 　　二是政府干预方式不同。美国是通过市场方式对资产证券化市场进行干预，中国则是以政府文件来干预市场，尚未形成市场化。 　　三是投资者构成不同。美国市场中投资者是多样化的，而中国则是商业银行占据主导地位。 　　四是主要产品类型不同。美国市场在基础资产和信用评级方面都呈现出多样化；而中国市场则缺乏多样性，基础资产和信用评级主要集中在对公贷款和投资级别上。 　　资产证券化在我国的发展时间较短，却演变出央行和银监会主管的信贷资产证券化、证监会主管的企业资产证券化、交易商协会主管的资产支持票据和保监会主管的项目资产支持计划四种模式。这四种资产证券化运作模式的交易结构大体一致，可以中国工商银行2013年信贷ABS产品为例(见图3)。 　　资产证券化的交易流程(以中国工商银行为例)，可概括为以下三步(见图4)： 　　第一，将需要证券化的资产转移给发起人工商银行中海信托成立的SPV，该转移一般需要构成“真实出售”。 　　第二，SPV将资产池的现金流进行重组、分层和信用增级后，发行有价证券，出售证券所得用于从发起人工商银行处购买资产。 　　第三，服务商中国工商银行将资产池资金回收分配，归还投资人的本金和利息，剩余部分为发起人中国工商银行的收益。 　　从某种程度上来说，中美资产证券化的发展路径有相似之处。众所周知，资产证券化起源于20世纪70年代的美国，第一单资产证券化产品则诞生于美国的住房抵押贷款市场。为了解决市场的资金需求，1970年，在吉利美的担保下，发行了第一单MBS产品——吉利美抵押贷款转手证券GNMA，开启了美国资产证券化时代。 　　 　　图3 资产证券化交易结构(以中国工商银行为例) 　　资料来源：作者整理 　　 　　图4 交易流程图(以中国工商银行为例) 　　资料来源：作者整理 　　追溯美国资产证券化的历史，其发展大