人民币国际化对货币政策有效性的影响.docxVIP

? ? 人民币国际化对货币政策有效性的影响 ? ? 　　2009年以来，中国人民银行不断推进相关制度改革，清理限制人民币跨境使用或存在“隐性”货币歧视的制度障碍，逐步拓宽人民币跨境使用渠道。6年来，随着人民币支付结算便利程度不断提高，国际市场对人民币的需求不断上升。中国人民银行（2015）公布的《人民币国际化报告（2015）》指出，截至2014年12月，人民币成为世界第6大外汇交易货币、第5大支付货币和第2大贸易融资货币。当前，我国正处于实施“一带一路”战略的重要时间窗口。可以预料，人民币国际化必然将随着我国对外经济交往的深化而不断加速。然而，在人民币国际化稳步推进的同时，人民币资金跨境流动问题逐渐引起人们的重视，尤其是2015年以来，我国资本外流压力呈上升趋势，境内外人民币汇率偏离幅度不断扩大，国内金融系统性风险有所增加，由此产生了一些对我国金融对外开放和人民币国际化的质疑。因此，研究人民币国际化带来的宏观经济金融影响及其政策应对具有重大现实意义。 　　二、文献综述 　　Romer（1993）的研究发现贸易条件的恶化将会降低扩张性货币政策的有效性。Berument and Dogan（2003）、Islk and Acar（2004）的研究结果表明，经济越开放，货币政策有效性越弱。对于金融开放对货币政策有效性的影响，Mundell（1963）和Fleming（1962）提出的蒙代尔—弗莱明模型最早从理论上探讨了开放经济条件下的货币政策有效性。亚洲金融危机以后，Krugman（1998）提出的三元悖论进一步阐述了汇率稳定、资本自由流动与货币政策有效性之间的关系。经验研究上，学者们沿着汇率稳定与货币政策有效性、国际资本流动与货币政策有效性两个方向进行展开。Frankel et al.（2001）的实证研究认为盯住汇率制度并不一定导致货币政策有效性的削弱，Fratzscher（2002）、Forssback and Oxelheim（2006）的实证研究认为不同弹性的汇率制度与货币政策自主性之间并没有系统性的联系，Klein and Shambaugh（2013）支持三元悖论成立。Craine and Martin（2009）、Warnock（2009）的研究认为国外资本流入降低了美国长期利率，从而削弱了美国货币政策有效性。Ciarlone et al.（2009）、Pradhan et al.（2011）的研究结果表明，在一些新兴市场国家中国际资本流动带来的外部因素对其国内货币政策有效性的影响扮演着越来越重要的角色，Rey（2013）的研究指出，基于经济金融全球化的背景下，一国选择了资本账户开放，则丧失了货币政策有效性。国内方面，谢平、张晓朴（2002）研究了1994年至2000年我国货币政策与汇率政策的三次冲突。张荔等（2006）、刘敏、李颖（2008）、范小云等（2015）等学者探讨了三元悖论在我国的适用性。赵继志、郭敏（2012）研究了全球性因素对中国货币政策有效性的影响。徐明东、田素华（2007）、黄俊武、陈漓高（2009）、王立勇、张良贵（2011）研究了国际资本流动对我国货币政策有效性的影响。孙永强等（2013）研究了资本市场开放对我国货币政策有效性的影响。 　　近几年来，随着人民币国际化的推进，一些学者们开始关注和研究人民币国际化对货币政策有效性的影响。比如马骏（2011）和国家外汇管理局四川省分局课题组（2014）定性地分析了香港人民币离岸市场发展对国内货币供应的影响。徐奇渊、何帆（2012）从人民币跨境结算渠道的角度定性地分析了人民币国际化对国内宏观经济的影响。方显仓（2013）基于IS-LM模型分析了人民币国际化对货币政策传导的可能影响。杨珍增、马楠梓（2013）基于货币国际化制度条件的视角，认为人民币国际化需要实现央行货币政策独立性为基本保障。基于已有研究，本文从以下方面进行创新：一是结合人民币国际化的现实进展，从境外现金供给、存款创造到人民币资金跨境流动全面梳理和总结了人民币国际化影响货币政策有效性的经济机理。二是修正了Dornbusch（1976）模型，在模型中纳入境外人民币货币需求函数、境外人民币汇率、人民币国际化系数等现实要素，首次构建了分析人民币国际化影响的理论框架，弥补了已有研究不足。三是首次实证检验了人民币国际化对我国货币政策有效性的研究，从而为人民币国际化的推进及相关经济政策制定提供更全面的参考依据。 　　本文以下结构安排是：第三部分为人民币国际化影响货币政策有效性的经济机理分析；第四部分为关于人民币国际化影响的理论建模；第五部分为关于人民币国际化对货币政策有效性影响的实证研究；第六部分为总结。 　　三、人民币国际化影响货币政策有效性的经济机理 　　（一）境外人民币现金供给 　　境外