人民币汇率贬值的机制研究.docxVIP

? ? 人民币汇率贬值的机制研究 ? ? 　　F832.63 ：A 1004-4892(2018)05-0047-11 　　我国人民币兑美元汇率自2005年第一次汇率改革后，经历了长达10年的单边升值周期。截至2013年底，人民币汇率累计升值33.02%。但进入2014年以后，人民币汇率开始由升值转为贬值，2014年初至年中，人民币兑美元中间价由6.0990调整至6.1528，此后人民币汇率呈双向波动的态势，到2015年“8.11”汇改之前，人民币汇率时而升值时而贬值，汇率市场的走势较为复杂。人民币汇率由升值转向为贬值的预期始于2014年初，在2015年新汇改以后得到确认，持续十年之久的人民币升值周期宣告结束。人民币汇率一路下跌，这一走势特征极为罕见。 　　中国人民银行对2015年“8.11”汇改以后人民币汇率接近2%的贬值的解释是“完善报价机制所引起的一次性的调整，不应该被理解为人民币趋势性贬值”。但实际情况是人民币汇率从那以后开始了持续性的贬值。那么这一轮的贬值是对前期汇率高估的短暂调整，还是趋势性的特征?是什么原因导致此轮人民币的持续贬值?与2014年之前的升值周期相比，决定人民币汇率的国内外因素发生了哪些变化，这些变化有什么特点?自2017年上半年以来，人民币汇率又逐渐回稳，扭转了2014年以来连续贬值的明显特征。虽然这些问题如此重要、复杂和困惑，但是已有文献很少对2014年以来人民币将近持续3年的贬值性特征进行系统的深入研究，并给出令人可信的实证证据和充分解释。已有相关文献或多或少都只是对于这一阶段人民币汇率的走势进行了初步分析，缺乏深层次的理论机理论证和严格的实证检验。正是这一重要问题构成了本文的研究动机。 　　已有文献中，关于人民币汇率的研究有多个方面。第一，研究人民币外汇管理制度的最优选择，包括人民币有管理的浮动汇率制度和自由浮动汇率制度的关系、人民币汇率市场化形成机制、开放资本项目的可行性和必要性、人民币国际化进程等。第二，研究人民币汇率的决定因素、人民币汇率偏离均衡汇率的程度等。第三，研究人民币汇率变化对宏观经济的影响及对策，多为人民币汇率升值的影响。第四，利用计量分析的方法对人民币汇率进行预测，包括时间序列模型、神经网络模型、马尔科夫链、遗传规划等。此外，还有一些针对其他国家或一般性汇率(而非人民币汇率)的基本计量分析方法和模型，这些方法对人民币汇率形成机制的分析手段也可能具有一定程度的借鉴意义[1][2][3][4][5]。 　　与本文的研究内容吻合度较高的文献有：张勇(2015)建立了含有资本管制和汇率波动的DSGE模型，研究发现资本管制是汇率变动的基础，汇率干预导致了热钱和外汇储备的变动，由此引起了不同的经济效应[6]。管涛(2016)指出深化人民币汇率机制改革应当遵循价值规律，逐步调整人民币汇率双向波动的新常态特征，央行要保持对外汇市场的适度调控节奏，以保证汇率的合理波动[7]。袁海霞(2016)认为短期内美国货币政策进入常态化，中国宏观经济走势疲弱以及外汇监管引起市场担忧等因素，短期具有贬值压力，但是从中长期来看贸易顺差的长期存在不具备贬值基础，中长期双向波动将是常态[8]。赵硕刚(2016)认为人民币汇率贬值的主要原因是贬值预期形成的资本外流，贬值预期来源于中美两国不同的货币政策所导致的利差缩窄[9]。涂永红等(2016)指出人民币贬值是制度演变和市场预期的反映，我国经济基本面没有变，支持人民币短期贬值后回归其坚挺趋势[10]。王大为等(2016)指出美国退出量化宽松货币政策，资本流动逆转将直接引发新兴经济体汇率波动，进而通过贸易渠道等途径影响新兴经济体的发展[11]。魏巍贤等(2017)采用了CGE模型探讨了人民币汇率双向波动对我国价格、贸易、经济、产业结构等方面的影响[12]。李建伟等(2017)认为2015年汇改以后的人民币贬值是对前期人民币汇率高估的合理修正，直接原因是热钱大量流出导致资本流出规模扩大，未来人民币有效汇率进一步贬值的空间有限，人民币兑美元的高估已经全部修正，被动贬值的空间有限[13]。连平等(2017)认为人民币贬值的直接原因是资本大规模外流，并且人民币贬值与资本外流具有相互强化的机制，这种强化机制会加剧产业的空心化，致使产业转移受阻[14]。马宇等(2017)使用面板数据模型对62个新兴经济体的资本外逃因素进行了分析[15]。 　　由于2014年以来人民币汇率走势出现了新特征，从以上文献可以看到，相关问题研究还极为不充分。以上文献虽然对2014年以来人民币汇率的贬值性特征进行了一定程度的走势判断，也发现了一些有意义的结论，但是在这些发现中有关人民币汇率的贬值成因、时限长短、幅度大小等基本判断不尽相同。总体来看，这些文献研究还处于初步探索阶段，多集中于局部角度，