联合投资银行中领投机构特质、合作模式与投资回报率.docxVIP

联合投资银行中领投机构特质、合作模式与投资回报率 减少创资者的社会风险 投资者的创业行为是一种以权益为基础的投资行为，允许有风险和长期增长潜力的公司以几乎相同的方式获得高资本收入。(1)由于创业投资过程中面临投资项目前景不确定、投资期限长以及创投机构受自身资金、资源和专业知识等限制, 因此经常出现多家创投机构通过合作方式对同一企业进行联合投资的行为, 称为联合创业投资。(2)在美国过去的20年中, 在接受过创业投资的企业中有60%接受过至少一轮联合创业投资;在欧洲大约40%-50%的创业投资是通过联合投资方式进行的。在本文收集的521家我国有创投机构支持并上市的企业中, 有超过50%的企业接受过联合创业投资。联合创业投资不仅增强了对创业企业的增值服务而且降低了创投机构的投资风险, 已受到了越来越多学者的关注。目前的研究主要集中在联合投资行为对创业企业发展成长和对创投机构整体投资绩效影响的两大方面。 基于创投机构自身资源技能和创业企业相关特定需求差异, 价值增加假说 (Value-added Hypothesis) 认为, 通过联合投资可以实现合作成员间资源共享和管理技能互补, 增强创业投资家向企业提供咨询和增值服务的能力, 促进创业企业的快速发展;另外创投机构通过联合创业投资不仅可以增强对创业企业的筛选和监管, 减少创业投资家和创业企业之间的信息不对称和双边道德风险,还可以通过创投机构间的声誉影响, 减少创投机构“窃取创业企业技术创意”的道德风险问题。实证研究表明, 联合创业投资对于创业企业的发展成长具有正向影响, Brander等和Hochberg等研究发现从两个或多个创投机构接受资金的创业企业有更长的生存期, 获得下一轮融资或者通过I PO、MA方式退出的可能性更高, 并且在通过I PO方式退出时, 一般有较高的IPO估值, 在IPO之后有较好的表现。Giot等研究表明, 某一轮联合创业投资中参与投资的创投机构数量越多, 投资规模越大, 从投资到成功实现I PO退出的期限越短。Tian和Lin等指出, 在创业资本的退出阶段, 尤其通过I PO退出, 联合投资可能增强创投机构的认证功能, 使被投企业获得较低的I PO抑价率和较高的IPO估值。 选择假说 (Selection Hypothesis) 认为, 联合创业投资可以使领投机构获得合作伙伴对项目前景的重新评估和价格估值, 从而改善其项目选择过程, 减小投资决策的不确定性;联合创业投资还可使创投机构突破原有投资行业和空间地域的范围, 获得一个更好的多元化投资组合, 减少投资组合的非系统性风险, 并在此过程中不断学习其它行业的专业知识和技能, 使自身水平得到提升;创投机构也常常有粉饰业绩的倾向, 即通过寻求一些成功的退出案例, 来提升其外部感知。特别是一些刚刚募资成立的创投企业可能更倾向与一些知名创投机构进行联合投资, 通过一些较快速的成功退出来粉饰业绩, 提高公司的知名度和声誉。此外, 创投机构受自身投资金额规模、比例的限制, 出于财务风险分散角度而将联合创业投资作为战略选择。通过对美国和欧洲1980-2003年间1104家创业投资基金的绩效研究表明, 创业投资基金的联合投资频率越高, 其盈利指数就越高。Hochberg等研究显示, 嵌入较多网络联结中的创投机构往往伴随着较好的投资绩效。 目前国外学者大多基于国外创业投资市场特征而展开相关研究, 而针对我国特定创业投资环境下的联合投资行为与投资绩效的研究文献还较少, 主要集中在联合创业投资的动因及投资中的治理问题,少数文献从联合投资网络视角研究了我国创投机构的网络特性对自身整体投资绩效的影响。蔡宁和徐梦周通过对2003-2008年我国创投产业的数据实证研究认为, 当创投机构关联网络开放时, 高声誉创投机构的早期阶段投资较后期投资有利于投资绩效。并通过对I DGVC案例研究提出, 在联合创业投资网络中, 中心性越高的创投机构, 机会发现能力越强, 也更容易带来网络内其他成员的行动协同以及在网络外部的声誉效应, 从而更好地发现与培育创业企业获得高的收益。党兴华等研究了2000-2009年我国91家本土风险投资机构的网络位置对其退出方式的影响, 结果表明, 风险投资机构的网络中心性越高, 通过IPO退出的可能性越大。 然而, 现实中某一轮联合创业投资能否达到投资目的并获得良好投资回报, 不仅依赖于领投机构的投资经验、专业知识、技能和社会网络等特质, 还取决于领投机构 (The Lead VC) 和创业企业家对联合投资合作伙伴 (The non-lead VC) 的选择以及联合创业投资中合作成员间的沟通协调和资源共享。因此, 近年来有关联合创业投资中领投机构行为的研究开始受到关注, D u通过对美国1995-2005年的创业投资