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关于sdrs的几个问题 自1978年以来，sdr（特别是财政补贴）的期望一直不是“替代效果”，而是“替代效果”。的确,一种价值更稳定、质量更高的储备资产的发行,可以逐步减少其他储备形式的持有量,最终达到改善整个国际储备机制质量的目的。但问题在于,SDRs作为一种储备资产,其质量是否优于别的储备形式? 1.SDRs的定值。SDRs的价值等于美元、马克、日元、英镑和法国法郎5种货币购买力的加权平均值,相对5种货币的任何一种来说,它的价值的确更加稳定。因为任何一种货币汇率的变动,经过权数化后传导给SDRs的影响会大大缩小。此外,这5种货币的汇率往往此起彼伏,彼此的价值波动可以部分自动抵消。 但是,SDRs的定值也有一些缺点。首先,它的购买力还不能算是完全的稳定。这是因为,SDRs的价值受到5国货币通货膨胀的影响,5国货币一起贬值,SDRs的名义价值不变,实际价值却会下降。长期看5国货币都有通货膨胀的问题,SDRs的贬值也就极为可能。其次,货币篮子中只有5种货币,各国完全可以用这5种货币组成自己的货币篮子。自制的货币篮子既可像SDRs一样维持储备总价值稳定,又可自由使用,不受基金组织的干预。另外,“自制篮子”的货币数量和比重也可视情况灵活处理。 2.SDRs的利率和期限。SDRs的利率是用5国具有代表性的短期金融工具的利率加权平均得出的。这5种金融工具是:美国世界经济 3月期国债,德国3月期同业拆借存款,法国3月期银行间短期债券,日本2月期债券和英国3月期国债。所以,SDRs的利率确实接近市场利率。根据基金组织的设想,利率接近市场化将提高各国持有SDRs的兴趣。但是,以上5种金融工具都是2月期或3月期的,它们的利率是短期利率,因而SDRs的利率也是短期利率。而SDRs的使用与这5种金融债券不同,其使用是没有期限的,使用者在用SDRs换得外汇后,可以无限期地推迟购回SDRs。这样,使用SDRs的国家实际上只支付短期利息就可以得到长期贷款,购买SDRs的国家则放出长期贷款却只得到短期利息,谁持有超过分配额的SDRs,谁就要蒙受利息的机会损失,这就难怪SDRs机制中出现需求明显小于供给的情况。 3.使用范围。近年来基金组织多次放宽SDRs的使用范围,鼓励成员国进行SDRs交易,但这并不能改变SDRs是一种官方结算、官方持有的储备资产的性质。各国政府持有储备的一个主要目的是保证政府有干预外汇市场、维持汇率稳定的能力,这就要求国际储备能够直接地、迅速地用于市场交易。SDRs无法直接用于市场交易,使用SDRs必须经基金组织认可,从另外一个会员国兑换外汇,才能发生作用。交易手续的复杂和时间的缓慢,必然降低对SDRs的吸引力,同时,也很难想象一种不能用于市场交易的“货币”成为各国普遍接受的世界货币。从以上分析看出,SDRs在质量上较之其他储备资产,不但没有明显的优势,很多方面还处于劣势。因此,SDRs最终未能成为替代其他储备形式,难以改善整个国际储备体系的质量,也就不难理解了。 (肖顺摘自《世界经济》1997年第2期 《SDRs面临困境的原因》)