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论黄金市场的经济发展前景 黄金市场的涨潮惊慌失措。无数人对黄金的经济作用和命运感到担忧。对于黄金市场的表现和参与黄金市场交易者的行为有着众多的评论和争议。纵观黄金市场的发展史, 黄金的价格在一个通货膨胀的经济环境下一直在上涨, 而黄金作为特殊商品, 从未丧失它作为储备货币的功能, 也从未退出国际货币体系。 金融风险和信用保证需求的变化 如果以美国1834年颁布《铸币法案》 并实行事实上的金本位制为界, 每盎司黄金的年平均价格在1833~1918年第一次世界大战期间基本固定, 此后, 黄金的角色由政治家们翻云覆雨, 市场价格缓慢小幅升至1971年的年平均价格每盎司40.62美元。1973年是20世纪以来黄金市场价格演进的一个分水岭, 美元已不再与黄金挂钩, 各国可自由选择汇率制度, 自此, 黄金市场年平均价格一路飙升至2011年的1571.52美元, 当年8月曾达到历史最高峰, 每盎司1900美元以上 (见图1) 。 黄金与其他商品或金融资产一样, 经济基本面是决定交易的王牌。黄金市场就其核心而言基本上是一个经济基本面决定的市场, 由市场供需调节, 而市场供需取决于多种因素, 包括黄金的生产与消费、各国央行对待官方储备的政策、 投资者在黄金市场上的投资策略、时间因素与心理因素等所形成的预期, 都可能影响到黄金市场价格的波动。 就经济基本面而言, 世界经济的发展对黄金价格的影响是双重的。上个世纪70年代以来, 世界政局动荡, 西方国家物价暴涨和工业不景气, 黄金产量急剧下降。随着产量的下降和供给的减少, 黄金价格不断上涨, 又使各黄金生产国加大勘探和开采的资金投入, 使上个世纪80年代黄金产量明显上升。当经济衰退时, 人们的购买力下降, 黄金的消费量减少, 其他工业用金萎缩, 致使黄金需求下降。另一方面, 由于经济衰退时其他的投资难以取得收益, 或者人们预期有可能发生通货膨胀时, 会买入黄金以求保值, 使得黄金需求增加。 根据世界黄金协会的多项研究表明, 在市场动荡和财富被侵蚀时, 投资者都在为一揽子证券投资寻求可信赖的资源, 黄金在投资多样化中扮演这样的角色, 即管理风险和减少损失。 在世界黄金协会所出版的《黄金对通货膨胀与通货紧缩的影响》的报告 (Oxford Economics, 2011) 中, 以全球模型论证不同的经济场景下黄金在有效投资组合中的地位, 结果表明, 在基准情形下, 其他资产优于黄金, 而在高通胀情形或环境下黄金表现相对强势, 并且对欧元区外围国家发生违约高峰时所引起的通货紧缩时期黄金也有较好的表现。尤其是当世界经济尚处在不确定的情形下, 黄金作为财产保值尤其是应对极端事件时尤有价值。所以, 在投资组合中, 最佳黄金持有比率在通胀期以及对于有限增长和低通胀情形下的风险厌恶者都会有提高, 这是因为黄金与其他资产的相关性比较低。 2007~2009年国际金融危机也凸显了全球场外交易市场 (OTC) 在交易对手方的风险管理方面尚有不足, 因此, 20国集团 (G20) 首脑会议承诺通过实施管理改革解决这一问题, 即增加中央对手结算体系 (CCP) 的应用, 这样一来, 为了使清算会员有更大的灵活性, 各中央对手方开始寻求更适当的新资源作为担保品, 很多具有优质信用的传统担保资产如欧洲政府债券的质量由于主权债务危机而急剧恶化, 黄金的信用风险低而且其行为是反周期的, 于是, 黄金所具有的这些独一无二的特征, 自然就成为中央对手方担保品的理想资源而受到青睐。有研究表明, 黄金市场的流动性、日平均交易量、平均买卖价差及反周期这些特性, 使得黄金流动性即使不比大多数的主权债券高, 但至少具有相同的流动性。更不必说, 黄金不会经历像主权债券那样的信用危机, 且受益于年供给的增加而更加稳定, 很适合于保值。 黄金的价格在很大程度上由黄金市场参与者的价值观来决定, 而了解市场上所有消费者和供应商的价值观从而精确地预测像价格这样的特定现象是不可能的。事实上, 人们的价值观在不断地变化, 正如供给、需求和成本这些因素也在不断变动一样。即使暂不考虑黄金所具有的储备货币功能, 黄金在经济中扮演着多重角色, 其价格的波动也与这些角色相关。 作为上海国际金融中心金融市场的重要组成部分, 中国黄金市场品种也逐步完善, 中国版的黄金交易型开放式指数基金 (ETF) 已发行, 在上海证券交易所上市, 这是一种新兴的结构性衍生工具, 投资者可以通过ETF购买黄金而不需要实际持有或储藏黄金。黄金ETF被认为是综合了开放式与封闭式基金的优点, 成本低廉且透明度高, 可以在当天买入和卖出, 为投资者提供了更多样化的选择。 作为世界上最大的黄金生产国和消费国之一, 中国版ETF的推出, 有望通过黄金现货与黄金衍生品的交易与扩展, 与国际主要黄金市场伦敦