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高新技术公司成本疑问透析 作者：唐瑞芹张丹单位：武汉工程大学管理学院 样本选取及数据来源样本选取原则如下：（1）考虑到极端值对分 析结果的不利影响，剔除业绩过差的ST和PT上市公司以及年报被注 册会计师出具过带强调事项的保留意见、拒绝表示意见、否定意见等 审计意见的上市公司；（2）所选择的样本公司为2010年在沪深两市 上市交易的高新技术企业数据为基础；（3）由于国内投资者主要关注 A股上市公司，B股和H股对A股的信息披露会产生影响，所以剔除 同时发行B股或H股的A股上市公司。依据上述筛选原则，共选择了 112家上市公司为样本。数据主要来自国泰安数据库和各上市公司会 计报表。变量选取被解释变量本文在借鉴国内外专家学者研究的基础 上，结合我国高新技术企业上市公司的特点，选用管理费用率和资产 周转率两个指标来计量代理成本，研究高新技术企业上市公司代理成 本问题。（1）管理费用率，是管理费用与主营业务收入的比值，用 Y1表示。代理成本的表现形式之一为实物消费，在财务处理中实物 消费计入管理费用。当实物消费越高，在相同的收入水平上管理费用 率越高。（2）总资产周转率，是主营业务收入与平均总资产的比值, 用Y2表示。代理成本的另一表现形式为闲暇消费，闲暇消费是指在 正常工作时间内，用消极的工作态度对待工作或者处理个人事务。管 理者的闲暇消费表面上似乎没有导致企业有现实的资金流出，但是工 作效率的降低将导致企业收入水平和盈利能力的下降，在同样地资产 规模的情况下，收入水平降低。解释变量本文选择采用第一大股东持 股比例、管理层持股比例、长期负债比率与公司规模作为解释变量， 具体的变量定义， 研究假设在借鉴国内外专家学者相关研究成果的基础上，通过对 我国高新技术企业上市公司具体情况的分析，提出以下假设:假设1: 第一大股东持股比例与代理成本之间呈负相关关系大股东持股比例 能够对代理成本产生影响。当某一股东持有公司较大比例股份时，其 将有能力和意愿花费时间和精力对管理层的经营管理进行监督，从而 降低代理成本。假设2：管理层持股比例与代理成本之间呈负相关关 系利用股权激励，让企业管理者持有公司的股权，加大管理者的剩余 索取权，使管理者与股东的目标趋于一致。随着管理者持股比例的增 加，与股东的利益冲突会逐渐降低，代理成本也会随之减少。假设3： 上市公司的规模与代理成本呈负相关关系随着公司规模的扩大，由于 规模经济的影响，代理成本可能会不断下降。假设4：长期负债比例 与代理成本呈正相关关系与短期负债相比，长期负债的成本相对较高, 还本付息的时间相对固定，管理者就将相对自由的利用长期资金，这 样就为管理者为个人利益进行相应的投资或消费提供可能，因此长期 负债比例的增加会相应提高代理成本。 模型构建根据以上所提出的研究假设，将管理费用率、总资产周 转率指标作为被解释变量，第一大股东持股比例、管理层持股比例、 长期负债比率和公司规模作为解释变量。本文建立如下回归模型：模 型1：管理费用率模型：（式略）2. 5实证结果及分析将样本公司2010 年的相关财务数据导入EViews5. 0,得出如下回归分析模型。从模 型的估计结果来看，表2的DW=1. 958116,表3的DW=1. 952856, 此时落在了无自相关的区域中，表明在模型中不存在自相关关系。第 一大股东持股比例与代理成本呈负相关，与假设一致，但不显著。说 明大股东持股在一定程度上能够降低代理成本，但效果不明显。这可 能是由于随着大股东持股比例的增加，损害中小股东的利益也相应增 加，从而抵消所降低的代理成本。（2）从表2和表3可以看出管理层 持股比例与代理成本呈负相关，与假设一致，但也不显著。说明管理 层持股在一定程度上能够降低代理成本，但效果不显著。这可能是由 于选取样本中公司的性质有关。当公司为国有企业时，管理层由国家 直接任命，使其股东对管理层的制约作用极小，甚至没有，同时对其 股权激励的效果也不显著，从而对代理成本的降低作用不大。（3）可 以看出公司规模与代理成本存在显著负相关关系，与假设一致。两项 指标都表明扩大公司规模有利于代理成本的降低。（4）从表2和表3 可以看出长期负债比例与代理成本呈负相关关系，但表2的数据显示 其负相关关系并不显著。负债融资在一定情况下能够降低代理成本, 但短期负债比长期负债更有利于代理成本的降低。 实证研究结果表明，为降低代理成本，可采取合理有效的途径有: 适当增加大股东持股比例，但应注意对中小股东利益损害的监督和管 理；加大管理者股权薪酬的比重；扩大公司的经营规模和提高债务融 资比例，短期负债与长期负债的相互配合，来发挥债务融资的约束作 用等。