远兴能源-市场前景及投资研究报告：行稳致远，方兴未艾.pdf

公司研究 证券研究报告 纯碱 2023 年05 月28 日 远兴能源（000683 ）深度研究报告 强推（首次） 目标价：9.0 元 行稳致远，未艾方兴 当前价：6.68 元  国内天然碱龙头，聚焦主业再出发。公司为国内稀缺的以天然碱法为生产工 艺的纯碱厂商，在完成业务整合与聚焦之后，现已形成天然碱法制取纯碱及小 苏打+煤制尿素两大业务体系，截至 22 年末，公司纯碱、小苏打及尿素产能 分别居于全国第五、第一及第十。目前公司控股 60%的子公司银根矿业正全 力推进建设860 万吨/年大型天然碱项目，其中一期500 万吨/年纯碱、40 万吨 /年小苏打项目计划于2023 年6 月投料试车，两期项目建成后，公司将具备960 万吨（权益产能615 万吨）纯碱产能，有望跃居国内纯碱行业龙头。  纯碱：行业高景气延续，天然碱放量在即。目前纯碱生产工艺仍以化学合成 法为主，22 年全球/我国天然碱工艺占比分别约 18%/6%，但凭借在成本、环 保及能耗等方面的显著优势，天然碱有望主导行业后续增量。从需求端来看， 国内纯碱需求稳步增长，22 年表观消费量2658 万吨，其中下游浮法玻璃/光伏 公司基本数据 玻璃需求占比分别约 40%/10%。往后看，地产竣工数据有望持续回暖，并带 总股本(万股) 362,175.86 动平板玻璃需求企稳回升；而新能源端应用需求在光伏装机景气及碳酸锂产能 已上市流通股(万股) 327,682.98 扩张的背景下有望维持高增长，我们测算23-25 年国内纯碱实际需求量分别约 总市值(亿元) 241.93 流通市值(亿元) 218.89 2957/3113/3284 万吨，市场空间有望持续扩容。从供给端来看，纯碱行业政策 资产负债率(%) 44.51 约束逐渐显现，22 年行业有效产能收窄至 3120 万吨，同比-3.4% ，中小产能 每股净资产(元) 3.66 装置在经济性及环保方面劣势较大，低效产能或将加速退出。后续行业增量主 12 个月内最高/最低价 11.15/6.45 要来自于银根矿业 860 万吨天然碱新建项目，按照在建项目当前投产预期， 2025/2027 年天然碱产能占比有望由6%提升至 18%/23%以上。天然碱本身拥 市场表现对比图(近12 个月) 有极高的资源壁垒，国内纯碱行业竞争格局有望重塑。  天然碱资源禀赋铸就核心优势，公司高质量成长有望逐步兑现。纯碱作为公 12% 2022-05-27~2023-05-26 司的业务核心，主要由中源化学及银根矿业两家控股子公司开展运行，其中中 源化学是目前国内最大的天然碱加工企业，区位及成本优势明显，盈利能力稳 -4% 22/05 22/08 22/10 22/1