震有科技-市场前景及投资研究报告：多年研发投入,核心网技术优势，卫星通讯基建.pdf

震有科技（688418.SH）首次覆盖报告 多年研发投入建立核心网技术优势，卫星通讯基建有望打开弹性 2023 年 09 月 28 日 ➢ 海外公网与国内专网业务兼具增长弹性。公司作为业务范围涵盖公网通信 推荐 首次评级 领域和专网通信领域的通信设备商，海外公网板块，2022 年公司中标马来西 当前价格： 19.45 元 亚电信 4 个核心网项目，并中标孟加拉电信新增核心网项目，在东南亚、中东 和非洲等海外市场加速开拓，创造新的营收增长点；在国内专网领域，公司具 [Table_Author] 备产品定制化服务和技术优势，并且通过多次成功设计并运行大型项目通信系 统实现信誉背书，拥有良好的品牌声誉和后续渠道资源，在政府应急、智慧城 市、煤矿智能化领域拥有较强客户黏性和转换效率。 ➢ 光纤接入设备更新带动 PON 替换需求，卫星核心网优势打开增长空间。 数字场景应用大规模兴起的背景下，运营商加速投资光纤网络，G-PON 网设 备加速向 10G-PON 转换，同时未来有望进一步升级到 25G/50GPON 等。 2022 年，公司推出的 10G-PON 产品目前已进入量产阶段，并陆续中标国内 部分电信运营商的集采。2019 年，公司参与承建的天通一号卫星核心网顺利 开通，成为国内首个参与卫星核心网建设并成功商用的供应商。此外，公司已 成功交付自主卫星移动通信系统项目、卫星互联网核心网项目、定制化 5G 卫 星核心网项目、4G 和 5G 融合卫星核心网项目、IMS 融合卫星核心网等相关 项目。同时，公司加入 CCSATC12 “航天通信技术工作委员会工作组”，参与 到“基于NTN卫星物联网”的技术标准讨论中。据Euroconsult数据，2021- 2030 年低轨卫星市场规模复合增速有望超 30%，公司作为国内少数具备卫星 互联网核心网技术能力的企业，后续随着我国低轨卫星体系建设，有望深度参 与这一市场。 ➢ 管理层技术背景与研发投入下，公司多项核心网技术具备壁垒。公司创始 团队具备多年通信行业技术经验，其中核心高管与技术人员大部分师出 。 为打造产品系列技术优势，公司坚持在研发费用上大量投入，形成了包括 5G 核心网、IMS、RCS、UPF、XG(S)-PON、OTN-CPE、MSAN 等覆盖核心 层、汇聚层和接入层的全网络产品体系。公司也是行业内少数提供全系列 10G PON 产品/IMS 核心网/卫星 5G 核心网（并具备项目经验）的厂家之一。 ➢ 投资建议：我们预测 2023/2024/2025 年公司归母净利润实现 0.25/0.95/1.86 亿元，同比增长 111.5%/284.3%/94.5% ，同期 EPS 0.13/0.49/0.96 元，对应 PE152/39/20 倍，考虑公司在核心网板块存在技术 壁垒，同时作为国内少数可以提供卫星网络核心网技术的公司之一，我们看好 公司在卫星基建投资下业绩弹性，23 年公司业绩有望经历由负转正阶段，首 次覆盖，给予“推荐“评级。 ➢ 风险提示：海外运营商关于移动/ 固定网络建设规划不及预期；国内 TOB 端政企数字经济基建更新不及预期；卫星通信网络基础建设进程不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 532 986 1,573 2,210 增长率（%） 14.7 85.2 59.5 40.5 归属母公司股东净利润（百万元） -215 25 95 186 增长率（%） -112.1 111.5 284.3 94.5 每股收益（元）