全球资产配置策略报告：真金不怕火炼.doc

1. 大类资产回顾与配置方案分析 全球大类资产回顾：商品、股市、美元走强，债券走弱 2021年以来，全球需求侧受到疫苗加速、美国财政刺激等因素维持强势，而疫情局部反复 （特别在新兴市场）使得供给修复相对较慢，供需错配格局延续，大宗商品价格涨幅较大。 股市表现也符合基本面回升逻辑，疫苗推进较快的发达市场股市涨幅高于疫情有所反复的 新兴市场。上半年美国财政刺激计划叠加下半年不断升温的加息预期推升发达市场利率， 全年来看债市走弱。 国内资产回顾：商品领涨，成长优于价值，港股大幅回调 上半年地产与出口超预期，需求端有支撑，供给端持续偏紧，供需错配格局使商品价格 全年领涨国内大类资产。国内经济增长逐步放缓，需求走弱，叠加货币政策中性未紧， 债券收益率进一步下行。股票内部风格分化较大：A股全面拥抱具有成长因子，结构性 行情显著，创业板全年大幅跑赢沪深300；三季度港股因互联网、教育等政策压制，基 本面显著下修，指数大幅回调。 2021年：股市指数回报率下降，债券指数回报率上升 2021年股债表现：股市指数回报率回落，债券指数回报率回升。回报率变化相似的年 份有：2008年、2010年、2011年、2018年 。 次年是：2009年、2011年、2012年和2019年，除了2011年股跌债涨之外，均为股 涨债跌（注：股票回报率改善，债券回报率下降）。 2021年大部分资产的风险调整后收益较202