特斯拉-市场前景及投资研究报告：向左走，向右走.pdfVIP

向左走，还是向右走 ——特斯拉（TSLA.O）复盘与思考 核心观点 我们复盘特斯拉，认为它的成功主要在于：1）马斯克基于产业链的前瞻性判断、 “敢想+敢做+坚持+ 执行”性格、“技术+商业”双背景积累；2）团队：集合顶尖技术人才、扁平化/市场化的团队管理， 较强的团队执行力；3）市场：全球智能电动化需求陆续释放，美国文化有利于孵化初创类上市公司。 定位于AI ，但本质仍是车型周期：特斯拉的核心在于智能驾驶；产业链各个环节技术与新工艺量产突破 的关键在于降本，目标在于扩大市占率+推广智能驾驶并最终实现Robotaxi。但 当前智能驾驶并非购车 的刚性需求，我们判断特斯拉的本质仍是车型周期。我们将特斯拉的发展分为五个阶段，当前处于现 有产品矩阵车型周期向下的业绩与估值中枢回落阶段。 降价有望提振销量，但以价换量策略在国内市场或边际减弱 ：美国反通胀IRA法案落地有望提振北美 市场需求；但预计国内市场的以价换量策略或边际减弱。1）自主品牌竞品车型增多，国内竞争加剧； 2）特斯拉产品矩阵单一+国内的渠道尚未完全下沉，3）不同价格带用户的购车考虑因素不同（下沉 用户对AI智能驾驶需求/ 品牌力粘性或递减），4）召回等质量问题或持续发酵。 预计2023E特斯拉市值空间4,000-4,500亿美元，维持“中性”评级：1）预计2023E特斯拉全球销量 165-170万辆（vs. 产能目标180-200万辆）；2）在当前定价体系下（考虑美国IRA反通胀方案的潜在 补贴），我们测算2023E特斯拉ASP有望达4.7万美元以上、毛利率有望达20%+ ，预计Non-GAAP净 利润率10%-15%，预计2023E单车盈利近7,000美元，市值空间4,000-4,500亿美元（整车市值3,600 亿美元，FSD业务市值近600亿美元，电池业务：市值空间100亿美元），维持“中性”评级。 风险提示：需求不及预期；持续降价或减产风险；毛利率与经营利润率不及预期；政策与市场风险。 1 目 录 特斯拉五阶段复盘 当前特斯拉面临哪些问题 外资如何看待特斯拉 特斯拉市值空间测算 附录与风险提示 2 tVnUrXfZ8VkW9ZpOpO6MaO6MnPqQtRtQiNqRoOkPsRrRaQoOpPwMmMtRNZmQnR 复盘：特斯拉，本质仍为车型周期 特斯拉于2003年创立， 2010/6登陆纳斯达克，市值曾超万亿美元，2022年底市值回落至4,000亿美元。 影响股价涨跌重要因素：基本面（业绩）、情绪面（估值）、交易面（卖空占比） 。 图：2010上市-2022年特斯拉复盘 1,200 70 阶段一上市初期