20231106-东北证券-万豪国际-MAR.US-并购为王，整合扩张.pdfVIP

[Table_Info1] [Table_Date] 酒店/社会服务 发布时间：2023-11-06 [Table_Title] [Table_Invest] 证券研究报告 / 行业深度报告 优于大势 万豪国际 （MAR.O ）：并购为王，整合扩张 首次覆盖 报告摘要： [Table_Summary] 核心观点：万豪作为全球酒店龙头品牌优势突出，高端豪华赛道品牌力 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 强品牌矩阵丰富支撑定价权，品牌效应支撑中低端产品快速扩张抢占 市场份额，轻资产模式提升ROE ；持续并购扩张且收购品牌在万豪体系 社会服务 沪深300 下得到良好发展，强并购整合能力得到验证，未来在维持高端赛道市占 40% 率的同时有望在品牌效应和强收购整合能力下提升中低端赛道市占率。 30% 20% 万豪以餐饮业务起家迈向全球酒店龙头，穿越周期持续增长。万豪1920s 10% 以餐饮起家，1950s~1980s 开启餐饮+酒店双栖发展模式，1990s 后聚焦 0% 酒店主业，迈向全球酒店龙头。单从酒店业务来看，万豪经营指标与美 -10% 国酒店行业周期同步、提价能力超过CPI ；门店规模持续扩张，近37 年 CAGR 为11%；1997 年至疫情前万豪营收/GAAP 净利润CAGR 分别为 5.0%/8.8%，净利润率中枢为4.7% 。 涨跌幅（%） 1M 3M 12M [Table_Trend] 回顾万豪酒店六十余年发展，其卓越成长性主要来自于商业模式的升 绝对收益 -8% -16% -12% 级、品牌矩阵和品牌力的塑造以及持续的并购与扩张三方面：1）商业模 相对收益 -5% -6% -11% 式上通过轻资产化实现由酒店经营者向品牌管理输出者的转型，直接 目的来看万豪三次轻资产化运作都是地产周期下提升流动性和稳定性的 [Table_Market] 行业数据 举措，长期来看转向管理加盟特许经营模式带来拓店提速和成长空间 成分股数量（只） 74 打开；2）品牌上重视品牌矩阵与品牌力的打造，高端切入、奢华提升调 总市值（亿） 4250 性、中端走量，强品牌力、高市占率支撑定价权；3）扩张路径上重视并 流通市值（亿） 2125 购与REITs 工具的运用，收购是实现规模跃迁、品牌矩阵扩充和区域竞 市盈率（倍） / 争力强化的捷径，美国成熟的REITs 市场是推动万豪高端酒店扩张的重 市净率（倍） 2.78 成分股总营收（亿） 1002 要工具，高端及以上酒店优质物业具备稀缺性,万豪运营+资本双轮驱动 成分股总净利润（亿）