20231109-民生证券-教培行业研究系列（三）：季报集体反弹的底层逻辑，行业发生了什么变化？.pdfVIP

教培行业研究系列（三） ：季报集体反弹的底层逻辑 行业发生了什么变化？ 2023 年 11 月 09 日 ➢ 政策总纲不变，但边界更加清晰。1）2021 年 7 月国家出台“双减”文件，明确 K9 学科类校外培训机构不再新增审批，存量机构统一登记为非营利性，并严禁学科类培训机 构资本化运作。根据 2022 年 10 月全国人大报告，“双减”前后K9 学科类培训机构压减 率超过 90% ，校外培训虚火大幅下降，“双减”工作取得阶段性成效。2）2023 年 8 月底 [Table_Author] 广东省颁发全国首张 K9 线上非学科校外培训许可，进一步体现国家对合法合规非学科新 产品的支持态度。3）2023 年 9 月 12 日 《校外培训行政处罚暂行办法》出台，明确小黑 班等行为的处罚细则，进一步表明国家打击非法、保护合规者的监管态度。 ➢ 教培板块业绩出现集体性反弹。1）2023 年暑期情况来看，新东方、好未来、学大 营收同比增速达到 30-50%，重现较快增长。我们认为底层原因在于经过“双减”影响， 行业出清明显，但需求仍在，头部企业规模、教研、资金优势尚在，承接错配需求。2） 分析师 易永坚 成本出清+费用优化+网点利用率提升推动利润超预期修复，部分公司暑期利润率接近“双 执业证书： S0100523070002 邮箱： yiyongjian@ 减”前高点。3）各家经营性现金流全年维度均已转正，经营情况向好。4）头部企业产能 分析师 徐熠雯 有序扩张，新东方、好未来线下网点数量已经连续 4-5 个季度环比净增长，合法合规业务 执业证书： S0100523100002 稳步发展。 邮箱： xuyiwen@ ➢ 重点标的梳理：1）新东方（9901.HK）：国内最大的综合性教育集团之一，得益于稳 定的出国业务基本盘与东方甄选爆火出圈，恢复速度同业领先，目前营收与利润体量已经 相关研究 接近“双减”前水平，后续出国、教育属性新业务看点颇丰。2）好未来（TAL.N）：K12 1.海外教育行业点评：好未来（TAL.N）发布 2024 财年二季报：营收、利润略超预期，业 教培龙头，转型素质教育+教育科技，此前“双减”冲击较大，在素养以及内容业务带动 绩持续修复-2023/10/29 下，现营收已连续两个季度同比双位数增长，并在暑期旺季环比扭亏。3）学大教育 2. 新东方-S （9901.HK）2024 财年一季报点 （000526.SZ）：个性化教育领军者，以高中 1V1 培训为主要业务，“双减”后得到部分保 评：业绩继续超预期，趋势持续向好-2023/1 留，公司仍保有全国 240+所网点布局，现营收、利润已连续两个季度高增，持续受益于 0/29 疫后修复与格局优化。4）高途集团（GOTU.N）：国内领先的在线教育玩家，传统高中及 3.教培行业研究系列（二）：好未来（TAL.N） 素养新业务推动公司重回增长，现金收入等