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证券研究报告 | 2023年11月09 日 社服板块2 023 年三季报总结暨11月投资策略 ： 渐进复苏 优选龙头 行业研究 · 行业专题 社会服务 投资评级：超配 （维持评级） 证券分析师：曾光 证券分析师：钟潇 证券分析师：张鲁 联系人：杨玉莹 0755 0755 010 0755 zengguang@ zhongxiao@ zhanglu5@ yangyuying@ S0980511040003 S0980513100003 S0980521120002 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 社服板块三季报总结及11月投资策略：渐进复苏，优选龙头 n今年以来社服行业特点：消费渐进复苏下优先补偿性需求释放，整体 “量增价减”。1）线下服务消费恢复相对好 于实物类消费；2）出行消费整体 “量增、价减”：补偿消费支撑 “量”+消费渐进复苏制约 “价”，但十一起 “量” 驱动略放缓；同时休闲商旅；中长途周边游；散客团队;旅游线上渗透率提升；出境游暑期和十一逐步提速；3） 部分线下教育培训行业阶段出清，需求回补带来业绩改善或反转机遇；4）性价比为王，倒逼品牌渠道提升效率。 n社服板块回顾与复盘：今年以来归母净利润恢复超2019年同期，但板块整体显著跑输大盘。2023Q3，A股餐饮旅游 板块净利润和扣非净利润恢复110%/109%，均超2019年同期。季度来看，板块Q1收入恢复最高 （低基数），Q2与Q3 恢复大致相当；扣非净利润Q3略弱于Q2，主要系免税龙头租金承压，但A股餐饮、酒店、景区、演艺、出境游等Q3 旺季扣非业绩恢复均环比提速；前三季度，板块扣非净利润已超2019年水平。但A股社服板块今年整体显著跑输大 盘，居市场末位，主要系消费渐进复苏影响部分龙头经营表现，且去年底今年初出行链预期相对不低，A股免税、 酒店等权重股明显回调；但部分业绩反转或经营靓丽等中小市值个股如学大教育、行动教育、长白山等涨幅居前。 n子板块分析：受益于线下回补性需求，中长途出行和部分线下教育培训龙头业绩表现相对突出。今年一是补偿性需 求释放下，中长途客源为主的景区公司表现突出，Q3多数业绩创历史新高，演艺龙头Q3恢复亦有提速，但周边游较 平稳；二是酒店龙头有所分化，华住、亚朵等表现相对良好 （产品较新，经营良好），但A股酒店龙头表现有一定 差异；三是部分教育培训龙头因行业出清，回补需求释放带来业绩反转 （学大教育及新东方等）；四是咖啡赛道虽 竞争激烈，但平价+效率提升下，咖啡龙头Q3经营表现仍较突出。但消费渐进复苏下免税等板块表现则相对平平。 n投资建议：维持板块 “超配”评级。消费渐进复苏和短期出游淡季背景下，出行链整体贝塔趋势仍待跟踪，但板块 整体估值也已逐渐反映悲观预期。我们中线建议三条主线选股：1、产品迭代领先且经营效能提升的公司；2、国企 改革背景下有业绩释放能力的公司；3、顺势而为静待经济企稳 β属性强的公司。短期综合考虑资金风格、估值和 业绩确定性，我们建议配置海底捞、学大教育、九毛九、华住集团-s、携程集团-s等，中线优选中国中免、海底捞、 北京人力、东方甄选、同庆楼、学大教育、携程集团-S、百胜中国、华住集团-S、行动教育、海南机场、同程旅行、 王府井、峨眉山 A、中教控股、宋城演艺、米奥会展、三特索道、君亭酒店、黄山旅游、广州酒家、海伦司、天目 湖、九毛九、锦江酒店、首旅酒店、科锐国际、BOSS 直聘、传智教育、中青旅、奈雪的茶等。 n风险提示：宏观、疫情等系统性风险；政策风险；收购低于预期、股东减持风险、市场资金风格变化等。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 目录 01 今年 以来社服行业运行特 点 ：整体 “量增价减 ”