调味品行业2023年市场前景及投资研究报告：高景气，龙头经营向上趋势.pdf

调味品行业 2023 年三季报业绩综述 看好复调高景气，关注龙头经营向上趋势 2023 年 11 月 10 日 ➢ 需求端：三季度 B 端复苏速率仍高于 C 端，复调赛道高景气度延续。 推荐 维持评级 B 端： Q3 大 B 修复速率仍快于中小 B，大 B 增长势能预计延续 Q4。23 年 7/8/9 月社零整体同比 +2.5%/+4.6%/+5.5% ，社零餐饮同比 +15.8%/ +12.4%/+13.8%，餐饮需求修复表现出较高弹性。23 年 7/8/9 月限额以上餐 [Table_Author] 饮同比+16.4%/+16.3%/ +18.0%，显著快于餐饮整体复苏节奏。头部连锁餐饮 品牌包括百胜/海底捞，收入端均已兑现较强弹性，驱动上游的调味品企业宝立 食品/颐海国际/ 日辰股份/天味食品等率先获得较快增长。 C 端： Q3 各子品类销售同比改善但仍承压，Q4 火锅底料/调味酱有较高基数。 分品类看，23 年 7-9 月线下商超渠道调味品各子品类销售额同比下滑收窄，展 望 Q4 ，火锅底料/调味酱品类仍有较高基数。分公司看，随基数进一步回落， 叠加 C 端消费需求持续回暖，我们预计 23Q4 海天味业的 C 端销售表现持续向 好。天味食品Q4 线下商超渠道销售基数走高，而线上渠道基数偏低，我们预计 复调旺季公司将持续聚焦核心大单品，推动火锅底料类销量提升。千禾味业虽 从 23 年 10 月开始基数效应褪去，我们预计随公司加快省外市场流通渠道拓 张，四季度 C 端销售有望稳步增长。 ➢ 成本端：基调综合成本略有回升，复调综合成本持续改善。原料方面， 2023 年初以来，大豆价格持续同比回落；白砂糖价格同比持续上行，且 4 月至 相关研究 今涨幅有所扩大；花椒、辣椒价格波动下行。包材方面，瓦楞纸价格持续回 1.休闲食品及食品加工行业 2023 年三季报业 落，玻璃价格 5-10 月同比上涨。根据核心原料包材价格月度拟合，受白糖、 绩综述：成本下行逻辑延续，经营效率显著 玻璃价格上涨影响，基调综合成本从 23 年 8 月开始略有回升；而复调的综合成 提升-2023/11/06 本于 22 年 10 月持续回落，未来几个季度利润弹性有望持续兑现。 2.啤酒行业2023 年半年报业绩综述：结构升 级态势向上，盈利能力彰显韧性-2023/09/1 ➢ 投资建议 ：看好复调零添加高景气度，关注基调龙头经营向上趋势。 0 （1）复调板块推荐天味食品 （在复调 C 端领域优势显著，并购食萃后已补齐中 3.白酒行业2023 年中报业绩综述：名酒韧性 小 B 渠道产品供应链，公司多元渠道布局初步完成）、颐海国际 （关联方及 彰显，中秋国庆旺季或有分化-2023/09/07 B 端客户预计给公司带来较强增长驱动，当前估值极具性价比）。（2）基调板块 4.调味品行业 2023 年半年报业绩综述：H2 推荐千禾味业 （零添加产品渗透率持续提升，外埠市场流通渠道扩张可期）、 需求有望环比改善，关注 B 端复调成长机会- 2023/09/07 海天味业 （经销商优化已基本完成，村镇渠道下沉力度加大，23Q3 开始经营数 5.休闲食品及食品加工行业 2023 年半年报业 据逐季度改善，董事长回购彰显发展信心），中炬高新 （新管理团队就位，公司 绩综述：业绩