万华化学-市场前景及投资研究报告-全球MDI龙头,综合性化学品公司转型.pdfVIP

证券研究报告 公 2023 年11 月10 日 司 报 告 │ 万华化学(600309) 行 业： 基础化工/化学制品 投资评级： 买入（首次） 公 司 全球MDI 龙头向综合性化学品公司转型 当前价格： 84.96 元 深 目标价格： 108.00 元 度 研 投资要点：高壁垒的MDI 主业为万华提供了稳定的现金流，石化产业平台 基本数据 究 保障了原料的低成本稳定供应，在此基础上，公司积极进行相关多元化布 局，向下游布局半导体材料、新能源材料、高端聚氨酯材料等高附加值的 总股本/流通股本(百万股) 3,139.75/3,139.75 专用化学品，不断向综合性化学品公司转型，也打开了公司成长空间。 流通A 股市值(百万元) 266,752.87  公司为全球化运营的综合性化工企业 每股净资产(元) 26.83 公司为全球化运营的MDI 产业巨头，拥有310 万吨的MDI 产能居世界第一， 资产负债率(%) 64.97 分布在烟台总部、宁波、福建和匈牙利海外基地，且有宁波60 万吨、福建 一年内最高/最低(元) 108.00/80.92 40 万吨产能在建。此外，公司在烟台配套了石化产业平台，提供C2、C3 等 原材料。进一步地，公司顺应化工产品差异化的产业发展趋势，在烟台和 股价相对走势 眉山布局多种专用化学品，打造综合性化学品公司。  MDI 主业壁垒深厚为现金牛业务 万华化学 沪深300 30% MDI 为聚氨酯的关键原料，生产流程长、工艺复杂、技术壁垒深厚、规模优 势显著，行业长期呈寡头垄断格局，CR3 约68%。万华MDI 工艺和产能全球 17% 领先，单套产能达 110 万吨系全球最大，装置规模优势突出，投资和成本 最低。并且公司持续进行装置改进，宁波改扩建完成后单套产能可达 120 3% 万吨，进一步拓宽MDI 产业护城河。短期地产萎靡、宏观经济疲软致 MDI -10% 产业需求低迷，但公司仍有较好的盈利和现金流，已呈修复和增长态势。 2022/11 2023/3 2023/7 2023/11 