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公 司 研 究 2023.11.12 比依股份（603215 ）公司深度报告 寻找海外空气炸锅行业预期差，五个“为什么”再探龙头成长逻辑 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 分析师 行业空间：油炸锅替代属性+更大的厨房空间+户别人口差异，海外空气炸 孟昕 登记编号：S1220523020001 锅渗透率或更具想象力。1）油炸锅替代属性：海外具有油炸快餐饮食习惯， 有着油炸锅使用基础，空气炸锅凭借替代属性具备天然增长空间。2）海外 陈炯阳 登记编号：S1220523040001 空气炸锅渗透率或存在认知差：除新增需求外，海外空气炸锅或已出现较稳 定的迭代需求，双锅热销， “一家多台”空气炸锅或具备可能性。3）空间 联系人 赵梦菲 预测：基于合理假设，我们预计 2027 年全球/中国/海外空气炸锅销量将 分别达到16336/4567/11768 万台，渗透率分别达到每百户16.9/23.6/15.1 台。 强烈推荐 (维持 ) 公 司 信 息 竞争格局：上游国内代工厂集中度较高，下游品牌商竞争格局较为分散。 1）上游代工厂：中国为空气炸锅主要生产地，浙江代工厂保持领先，比依、 行业 厨房小家电 天喜、嘉乐三足鼎立。2）下游品牌商：海外品牌商竞争格局较为分散，消 最新收盘价(人民币/元) 17.39 费者品牌依赖性较低，产品创新、营销入局机遇涌现。国内 “美苏九”领先， 总市值(亿)(元) 32.81 空气炸锅价格带持续下沉，多高性价比的产品推出或将助推空气炸锅市场 进一步放量。 52 周最高/最低价(元) 24.18/14.63 公司端：代工龙头享受行业红利，飞利浦大单催化成长，OBM+咖啡机赋能长 历 史 表 现 期。1）短期催化剂：与飞利浦新一轮合作周期确定，核心原因或在于初期 合作尝试奠定深度合作基础，公司产能积极开拓保障充足供货。2）中长期 成长动力：比依作为空气炸锅龙头，充分享受行业增长红利。核心原因或在 43% 于消费需求空间有望进一步打开，空气炸锅需求增长，上游代工厂高度集 30% 中。3）其他成长曲线：战略性入局咖啡机赛道，OBM 建设发力有望拉动长 17% 期增长。 4% -9% 投资建议：我们认为，空气炸锅行业具备高成长空间，公司作为代工龙头或 22/11/12 23/2/11 23/5/13 23/8/12 能充分享受行业红利，飞利浦大单催化短期，OBM 与咖啡机新成长曲线赋能 比依股份 沪深300 长期。我们预计，公司2023-2025 年归母净利润为2.21/2.42/2.63 亿元， 数据来源：w ind方正证券研究所 对应 EPS 为 1.17/1.28/1.40 元，当前股价对应PE 为 15.81/14.44/13.30 倍。维持 “强烈推荐”评级。 相 关 研 究 风险提示：核心产品替代风险、国际贸易形势风险、主要原材料价格